Frax創(chuàng)始人：AI + meme熱潮下，如何看待L1代幣的溢價屬性并正確為其估值？

原文作者：Sam Kazemian，F(xiàn)rax Finance 創(chuàng)始人

原文編譯：西柚，ChainCatcher

10 月 24 日，F(xiàn)rax Finance 創(chuàng)始人 Sam Kazemian 撰文討論了如何正確評估加密資產(chǎn)的價值，他將加密市場的資產(chǎn)主要劃分為兩大類：「L1 代幣（類型 1）」與「Dapp 及 L2 等股權(quán)類代幣（類型 1）」，并闡述了 L1 代幣和 DApp 及 L2 代幣的區(qū)別。在文中，他強調(diào)道，L1 代幣的價值更類似于主權(quán)資產(chǎn)，因是「生產(chǎn)性資產(chǎn)」而存在溢價；Dapp 及 L2 代幣更像股權(quán)類資產(chǎn)，除能產(chǎn)生現(xiàn)金流外，似乎沒有更多的價值。

ChainCatcher 將其內(nèi)容翻譯整理如下：

1、關(guān)于如何評估不同加密資產(chǎn)的價值，人們談?wù)摿撕芏啵绕涫亲罱?AI/meme 幣的狂熱。但我想解釋一下如何正確評估最重要的大型加密資產(chǎn)的價值：L1 代幣與「類型 2」代幣（即 dapp/L2/「股權(quán)」代幣）之間的對比。

2、L1 代幣往往具有一種神秘的「L1 溢價」，但沒有人系統(tǒng)性地解釋過這一點，許多人認為這是投機性的龐氏騙局，但事實恰恰相反，L1 溢價比大多數(shù)人意識到的更為基礎(chǔ)。

3、L1 資產(chǎn)（如 ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是鏈上經(jīng)濟的「主權(quán)稀缺資產(chǎn)」，它們是該經(jīng)濟中最具流動性的資產(chǎn)。其他項目會積累這些資產(chǎn)，用它來構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施/去中心化金融（DeFi），并通過它激勵流動性，使其成為危機中的避險資產(chǎn)。

4、每當這種情況發(fā)生時，這些資產(chǎn)會通過向稀缺資產(chǎn)持有者發(fā)放其他項目的代幣而變得「生息」，這些代幣的發(fā)放方式包括流動性提供、首次代幣發(fā)行（ICOs）、去中心化金融（DeFi）、空投和其他創(chuàng)新手段。

@DefiIgnas 對此有很好的解釋：L1 代幣是生產(chǎn)性資產(chǎn)，可以用于獲取生態(tài)系統(tǒng)空投、質(zhì)押獎勵，并且隨著生態(tài)系統(tǒng)的擴張，其價值會增加。如果加上因持有 ETH、SOL、NEAR 等獲得的空投，L1 代幣的表現(xiàn)通常優(yōu)于現(xiàn)貨價格。

相反，L2 代幣是非生產(chǎn)性資產(chǎn)，不能通過質(zhì)押獲得原生獎勵，通常也不能用作手續(xù)費代幣（盡管有少數(shù)例外），而且解鎖帶來的通貨膨脹較高。此外，L2 生態(tài)系統(tǒng)協(xié)議很少獎勵 L2 代幣的持有者（通過空投等方式）。

5、在一個主權(quán)經(jīng)濟（即一條區(qū)塊鏈）系統(tǒng)中，稀缺的 L1 資產(chǎn)表示在構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟國家（區(qū)塊鏈）的勞動中產(chǎn)生了利息，去中心化應(yīng)用（Dapp）代幣往往代表著人類在該經(jīng)濟中實際進行的勞動/國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。

6、這就是為什么「類型 2 代幣」（即 dapp/L2 代幣）通常與「股權(quán)」相比較，并通過市盈率（P/E）現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型進行估值，而基本面分析師仍然對神秘的「L1 溢價」感到困惑。這不一定是 L1 溢價，而是主權(quán)經(jīng)濟資產(chǎn)溢價。

7、很多人可能知道，我不太贊同像 @justindrake 等 ETH KOL 向市場釋放的信號，將 ETH 資產(chǎn)估值為銷售區(qū)塊空間和數(shù)據(jù)的市盈率（P/E）業(yè)務(wù)，這是在將 ETH 轉(zhuǎn)變?yōu)轭愋?2 代幣，但從目前來看主導(dǎo)的這一趨勢正在取得成功。

8、盡管 L2 代幣擁有區(qū)塊鏈和活躍的建設(shè)者/工作者等要素，但它們通常不被視為其數(shù)字經(jīng)濟中的主權(quán)稀缺資產(chǎn)，而是被歸入市盈率（P/E）現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）估值模型，即「類型 2」股權(quán)類代幣。事實上，有些 L2 甚至沒有代幣如 Base。相比之下，L1 代幣，作為數(shù)字國家的主權(quán)資產(chǎn)，具有更強的力量。

9、SOL 作為一種 L1 代幣，其表現(xiàn)極佳，并非因為總鎖倉量（TVL）的上升，或人們預(yù)期在未來某個遙遠的年份會有數(shù)十億的 SOL 被銷毀或產(chǎn)生收入。如 ETH 已經(jīng)擁有數(shù)十億的收入/銷毀量，但其表現(xiàn)并不比 SOL 好。

10、SOL 上漲時因為在 Solana 主權(quán)經(jīng)濟中有多種用途，用戶需要用 SOL 去參與 Solana 生態(tài)，包括流動性池、模因幣交易和去中心化金融（DeFi）。

11、實際上，人們是在通過勞動代幣化的方式，將他們的勞動轉(zhuǎn)化為類型 2 代幣（即 Dapp/PE 代幣），以向 SOL 持有者/質(zhì)押者/流動性提供者（LPs）發(fā)放利息/獎勵。而以太坊（ETH）的 KOL 則試圖將 ETH 轉(zhuǎn)變?yōu)?DCF 股權(quán)代幣，這種代幣除了以太坊基金會（EF）通過拋售產(chǎn)生現(xiàn)金流外，沒有其他價值。

12、正如 @MustStopMurad 所言，最好的產(chǎn)品不需要代幣，最好的代幣不需要產(chǎn)品。主權(quán)稀缺資產(chǎn)（類型 1/L1 代幣）是模因幣的一種，它們沒有貓/狗等搞笑圖片，但具有強大的模因力量。這種力量正在逐漸被人們所理解，并且正在影響著數(shù)字貨幣領(lǐng)域的發(fā)展。

13、@balajis 曾詳細談?wù)摿司W(wǎng)絡(luò)國家的概念。因此，類型 1（L1）和類型 2（PE/股權(quán)/勞動/L2）代幣截然不同，主權(quán)模因的力也開始被人們所理解。社區(qū)可以將一種代幣轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N，但這是一個漫長的過程。

14、同時，人們也意識到如 @danrobinson：手續(xù)費+質(zhì)押安全是一個技術(shù)信號，它體現(xiàn)了關(guān)于主權(quán)稀缺資產(chǎn)是什么的社會共識，但它本身并不是一個能夠捕獲大量價值的特征。

15、因此，我認為，加密市場最終只會有兩種類型的代幣：類型 1（L1）和類型 2（PE/股權(quán)/勞動/L2）。其中，L1 代幣作為數(shù)字國家的主權(quán)資產(chǎn)，具有最強的力量和最基本的價值。而未來，如何將類型 2 代幣轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)資產(chǎn)，將成為數(shù)字貨幣領(lǐng)域的一個重要課題。例如，@fraxfinance 即將發(fā)布的 2030 年愿景路線圖，就揭示了如何將類型 2/L2/治理/PE 代幣轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)資產(chǎn)的策略，預(yù)計這一策略將引導(dǎo)許多「類型 2」代幣紛紛效仿。

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