Willy Woo：MSTR 有哪些潛在清算風(fēng)險？

撰文：Willy Woo

編譯：Shaofaye123，F(xiàn)oresight News

關(guān)于微策略 MSTR 可轉(zhuǎn)債風(fēng)險

目前，我所能看到的唯一清算風(fēng)險是其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券：

• 如果可轉(zhuǎn)債買家在到期前沒有轉(zhuǎn)換成股票，MSTR 就不得不出售 BTC 來償還債務(wù)持有人。

• 如果 MSTR 在 5-7 年內(nèi)沒有超過 40% 的增幅，就會發(fā)生這種情況（根據(jù)每種債券而異，見下表）?；旧希?MSTR 與 BTC 的關(guān)聯(lián)失敗，要么 BTC 失敗。

還有些其他不同程度的風(fēng)險：

• 競爭風(fēng)險，其他公司抄襲復(fù)制，降低 MSTR 相對于資產(chǎn)凈值的溢價；

• 美國證券交易委員會（SEC）干預(yù)未來購買的風(fēng)險，降低 MSTR 相對于資產(chǎn)凈值的溢價；

• 富達和 Coinbase 的托管風(fēng)險；

• 美國國有化風(fēng)險（扣押 BTC）；

• Saylor 關(guān)鍵人物風(fēng)險；

• MSTR 運營風(fēng)險；

最后說明，請注意可轉(zhuǎn)換票據(jù)表，它雖然大致提供了某種概念，但由于我使用 Grok AI 因此它并不準(zhǔn)確。

關(guān)于 MSTR 其他問題

問題一：為什么 MSTR 不擁有自托管權(quán)限？

Willy Woo：從目前情況看，確切的托管安排尚未披露。據(jù)我們所知，MSTR 可能在多重簽名安排中擁有共同簽名權(quán)。這是一個明智的處理方式。

問題二：MSTU 和 MSTX，會不會被清算并損害 MSTR？

（譯者注：MSTU：投資 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF ；MSTX：投資 Defiance Daily Target 2X Long。MSTR ETF 這兩者分別積累了超 6 億美元和 4 億美元的資產(chǎn)。）

Willy Woo：MSTU/MSTX = 更高風(fēng)險。2 倍是通過對 MSTR 的紙面押注來實現(xiàn)的，清算水平接近即時清算水平（此外，沒有對真實 BTC 的索賠）。

注意：衍生品頭寸會貶值 BTC。

另外由于波動性的影響，長期持有不會達到 2 倍（損失比收益更貴）。

問題三：如果由于外部事件（股市低迷）導(dǎo)致大量股票持有者同時拋售股票？

Willy Woo：這僅屬于短期影響，從長期來看，市場總是意味著收益增加，所以并不是真正的風(fēng)險。債務(wù)持有人可以在購買票據(jù)后長達 5-7 年的時間內(nèi)進行轉(zhuǎn)換。只要比特幣在 1 - 2 個宏觀周期內(nèi)比初始價格高出 40%，就不會有問題。

問題四：是否存在杠桿 ETF 是通過期權(quán)而不是掉期獲得風(fēng)險敞口？

Willy Woo：TradFi 對沖基金的波動率套利交易部門日復(fù)一日地做著這樣的工作。7000 萬美元非常少，根據(jù)期權(quán)市場的波動率錯誤定價，這筆資金足以支撐任何一天的交易規(guī)模。