Ethena （ENA）：USDe 合成美元是 DeFi 的未來嗎？

撰文：Kucoin

編譯：白話區(qū)塊鏈

Ethena（ENA）作為去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域的一顆新星，利用區(qū)塊鏈技術(shù)提供創(chuàng)新的金融解決方案。該平臺(tái)旨在提升金融交易的功能性和擴(kuò)展性，無(wú)需依賴傳統(tǒng)銀行體系。Ethena 的核心產(chǎn)品之一是 USDe，這是一種合成美元，為數(shù)字金融生態(tài)系統(tǒng)提供穩(wěn)定性并便于集成。

1、USDe 的特點(diǎn)

USDe 以 1:1 錨定美元，其目標(biāo)是在波動(dòng)劇烈的加密市場(chǎng)中保持價(jià)值穩(wěn)定。對(duì)于需要可靠交易媒介或穩(wěn)定價(jià)值存儲(chǔ)的用戶而言，這種錨定機(jī)制尤為重要，能有效對(duì)沖加密貨幣市場(chǎng)中常見的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1）什么是 Ethena？

Ethena 是一個(gè)基于以太坊區(qū)塊鏈開發(fā)的 DeFi 協(xié)議，專注于打造名為 USDe 的合成美元。該平臺(tái)旨在提供一種穩(wěn)定、可擴(kuò)展且抗審查的數(shù)字貨幣，無(wú)需依賴傳統(tǒng)銀行基礎(chǔ)設(shè)施。通過采用基于以太坊抵押品的 Delta 對(duì)沖策略，Ethena 確保 USDe 的穩(wěn)定性與安全性，使其成為全球交易與儲(chǔ)蓄的理想選擇。

2）資金支持

Ethena 已獲得加密貨幣和金融領(lǐng)域多位知名人士及機(jī)構(gòu)的大力支持。該初創(chuàng)公司在由專注加密領(lǐng)域的知名風(fēng)投公司 Dragonfly 領(lǐng)投的種子輪融資中籌集了 600 萬(wàn)美元。此外，BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 及其家族辦公室 Maelstrom 也參與了投資。其他主要支持者包括 Deribit、Bybit、OK、Gemini 和 Huobi 等知名加密衍生品交易平臺(tái)。

3）ENA——Ethena 的原生 Token

ENA 是 Ethena 協(xié)議的原生實(shí)用 Token，在 Ethena 生態(tài)中扮演著至關(guān)重要的角色。持有 ENA 的用戶可以參與協(xié)議治理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理框架、USDe 的支持資產(chǎn)構(gòu)成以及潛在的合作伙伴或集成方案等關(guān)鍵決策進(jìn)行投票。此外，ENA 還通過平臺(tái)內(nèi)的多種激勵(lì)機(jī)制維持 USDe 的穩(wěn)定性與功能性，是整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵紐帶。

4）什么是 Ethena 的合成美元 USDe？

USDe 是由 Ethena 發(fā)行的一種合成美元，旨在提供一種穩(wěn)定且可擴(kuò)展的數(shù)字貨幣，與美元價(jià)值掛鉤。USDe 的設(shè)計(jì)目標(biāo)是成為一種去中心化的加密原生美元，不依賴于傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施。其穩(wěn)定性通過 Delta 對(duì)沖和鑄幣 - 贖回套利機(jī)制相結(jié)合得以實(shí)現(xiàn)。這些特性確保 USDe 能夠在加密市場(chǎng)中作為可靠的交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)存工具，為 DeFi 領(lǐng)域的無(wú)縫高效交易提供支持。

2、Ethena 協(xié)議如何運(yùn)作？

Ethena 的互聯(lián)網(wǎng)債券如何運(yùn)作 | 來源：Ethena Labs 的 Gitbook

1）Ethena 的核心理念

Ethena 利用以太坊的區(qū)塊鏈框架，打造了一種穩(wěn)定、可擴(kuò)展且抗審查的數(shù)字貨幣，被稱為「互聯(lián)網(wǎng)債券」。該平臺(tái)通過創(chuàng)新的 Delta 對(duì)沖策略，既保持了貨幣的穩(wěn)定性，又為用戶提供了收益機(jī)會(huì)。

2）鑄造 USDe

在 Ethena 平臺(tái)上，用戶可以將以太坊或其質(zhì)押衍生品作為抵押品來鑄造 USDe。系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)建立 Delta 中性頭寸，以穩(wěn)定 USDe 的價(jià)值，抵御抵押資產(chǎn)波動(dòng)的影響。這一過程包括在衍生品市場(chǎng)開設(shè)等值于抵押以太坊價(jià)值的空頭頭寸，從而確保標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)被衍生品頭寸的收益或損失所抵消。

3）Delta 中性機(jī)制的穩(wěn)定性

USDe 的核心穩(wěn)定機(jī)制是 Delta 對(duì)沖策略。該策略通過在衍生品市場(chǎng)建立與以太坊抵押品等值的對(duì)沖頭寸，抵御加密市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。這一設(shè)計(jì)旨在保持合成美元 USDe 與美元的穩(wěn)定掛鉤。對(duì)沖頭寸的調(diào)整完全自動(dòng)化，能夠?qū)崟r(shí)響應(yīng)市場(chǎng)變化，從而保證穩(wěn)定性。

4）收益生成

USDe 不僅是一種穩(wěn)定貨幣，還為持有者提供了收益機(jī)會(huì)。收益來源主要包括：

• 用作抵押的以太坊產(chǎn)生的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)；

• Delta 對(duì)沖活動(dòng)中的資金費(fèi)率和基差收益。

這種雙重收益模式使 USDe 類似于傳統(tǒng)債券，成為一種能夠隨著時(shí)間累積價(jià)值的投資，被譽(yù)為「互聯(lián)網(wǎng)債券」。

5）風(fēng)險(xiǎn)緩解

盡管 Ethena 致力于打造一個(gè)穩(wěn)定且安全的平臺(tái)，但也認(rèn)識(shí)到 DeFi 協(xié)議中固有的風(fēng)險(xiǎn)，包括智能合約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及與外部平臺(tái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。為減輕這些風(fēng)險(xiǎn)，Ethena 采用多樣化的對(duì)沖策略，使用多重托管方案，并通過區(qū)塊鏈技術(shù)確保所有交易和頭寸的透明可驗(yàn)證性。

3、Ethena 的運(yùn)作機(jī)制

以下是一個(gè)具體示例，說明如何通過質(zhì)押以太坊 (stETH) 來獲得 USDe（合成美元）的過程：

1）用戶操作

• 存入 stETH：用戶向 Ethena 系統(tǒng)存入價(jià)值 100 美元的 stETH（代表已參與質(zhì)押且可賺取質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的以太坊）。

• 接收 USDe：作為回報(bào)，用戶獲得等值的 USDe，大約為 100 USDe（扣除可能適用的交易費(fèi)用）。這基于 1:1 的美元錨定匯率。

2）Ethena Labs 的操作

• 開立空頭頭寸：用戶存入 stETH 后，Ethena Labs 在衍生品交易平臺(tái)開設(shè)一筆價(jià)值與 stETH 等額的空頭永久合約頭寸。這是 Ethena 的 Delta 對(duì)沖策略的一部分，用于穩(wěn)定 USDe 的價(jià)值。

• 場(chǎng)外結(jié)算：用戶存入的 stETH 通過「場(chǎng)外結(jié)算」系統(tǒng)進(jìn)行管理。這一機(jī)制確保用戶的 stETH 被安全存儲(chǔ)在交易平臺(tái)之外，從而降低了因交易平臺(tái)黑客攻擊或破產(chǎn)而帶來的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

4）收益分配

用戶的 stETH 產(chǎn)生的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)由 Ethena 收集，平臺(tái)會(huì)將這些收益轉(zhuǎn)換為更多的 USDe，并返還給用戶。這種收益分配模式為用戶提供了穩(wěn)定回報(bào)，增強(qiáng)了 USDe 作為收益投資工具的吸引力。

5）關(guān)鍵要點(diǎn)總結(jié)

• 穩(wěn)定性：通過 Delta 對(duì)沖策略（在衍生品市場(chǎng)平衡 stETH 抵押品的頭寸），Ethena 有效降低了抵押資產(chǎn)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保 USDe 與美元掛鉤的穩(wěn)定性。

• 安全與風(fēng)險(xiǎn)管理：通過場(chǎng)外結(jié)算機(jī)制管理資產(chǎn)，降低了外部威脅對(duì)用戶存款的影響，為投資者提供更安全的環(huán)境。

• 收益生成：將質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)換為 USDe，給用戶提供可預(yù)測(cè)且穩(wěn)定的回報(bào)，使 USDe 成為理想的被動(dòng)收益工具。

4、USDe 的用途

USDe 主要應(yīng)用于貿(mào)易、匯款以及作為穩(wěn)定的交易媒介，簡(jiǎn)化并保障跨境交易，無(wú)需傳統(tǒng)金融中介。這使其成為企業(yè)和個(gè)人在國(guó)際貿(mào)易中尋找高效、低成本解決方案的理想選擇。

1）USDe 作為交易媒介

Ethena 的 USDe 是一種穩(wěn)定的交易媒介，可用于各種金融交易，并避免了其他加密貨幣通常具有的波動(dòng)性。這種穩(wěn)定性使 USDe 非常適合日常交易、交易活動(dòng)以及跨境支付，尤其在匯率穩(wěn)定性至關(guān)重要的場(chǎng)景中。

2）儲(chǔ)蓄與投資工具

被稱為「互聯(lián)網(wǎng)債券」的 USDe，不僅是一種交易媒介，還是一種儲(chǔ)蓄工具。通過質(zhì)押和對(duì)沖操作產(chǎn)生收益，USDe 為用戶提供了類似于傳統(tǒng)債券的投資機(jī)會(huì)，但在 DeFi 市場(chǎng)中運(yùn)作。這一特點(diǎn)吸引了那些希望在保持穩(wěn)定資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)賺取被動(dòng)收入的投資者。

3）DeFi 應(yīng)用場(chǎng)景

USDe 在 DeFi 應(yīng)用中至關(guān)重要，包括借代、放貸和收益農(nóng)場(chǎng)。其穩(wěn)定性以及與以太坊區(qū)塊鏈的深度整合，使其可用作貸款的抵押品或去中心化交易平臺(tái)（DEXs）中的流動(dòng)性資產(chǎn)。這種多用途拓寬了其在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中的應(yīng)用，促進(jìn)更安全、高效的金融服務(wù)。

4）對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)管理

USDe 還能用作應(yīng)對(duì)加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)的對(duì)沖工具。在市場(chǎng)不確定或不利條件下，交易者和投資者可以將波動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為 USDe，從而保護(hù)投資免受大幅波動(dòng)的影響，減少潛在損失，同時(shí)保留快速進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，為未來的投資做好準(zhǔn)備。

5）促進(jìn)加密貨幣的普及

通過提供一種穩(wěn)定、可擴(kuò)展且抗審查的貨幣形式，USDe 支持更廣泛的加密貨幣普及。它解決了加密貨幣使用中的常見障礙，例如波動(dòng)性和復(fù)雜性，使新用戶能夠更自信地進(jìn)入加密市場(chǎng)。USDe 的穩(wěn)定性確保用戶可以無(wú)縫過渡到基于加密的金融系統(tǒng)，而無(wú)需擔(dān)心其他波動(dòng)性更高的加密貨幣所帶來的直接風(fēng)險(xiǎn)。

6）未來展望

USDe 的潛在應(yīng)用范圍廣泛。隨著 DeFi 領(lǐng)域的不斷發(fā)展，USDe 有望在去中心化借代、收益農(nóng)場(chǎng)以及更復(fù)雜的金融工具中發(fā)揮重要作用。這可能對(duì)整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，通過提供更多穩(wěn)定性和可靠性，推動(dòng)基于加密貨幣的金融解決方案的更廣泛普及。

7）在主要 DeFi 協(xié)議中的整合

Ethena 的 USDe 已被集成到諸如 MakerDAO、Frax、Curve Finance 和 Aave 等主要 DeFi 協(xié)議中，彰顯了其日益增長(zhǎng)的重要性以及在全球范圍內(nèi)重塑金融交互的潛力。

5、USDe 與其他穩(wěn)定幣的對(duì)比

探索其他穩(wěn)定幣與 USDe 的對(duì)比 | 來源：Ethena Labs 的 Gitbook

USDe 是加密市場(chǎng)上數(shù)百種穩(wěn)定幣之一，其價(jià)值與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（本例中為美元）掛鉤。作為一種基于加密的合成美元協(xié)議，USDe 在以下方面與市場(chǎng)上的其他穩(wěn)定幣有所不同：

1）穩(wěn)定機(jī)制

• USDe：通過使用以太坊衍生品的 delta 對(duì)沖機(jī)制來抵消其抵押品的波動(dòng)，從而保持其與美元的掛鉤。這種方式能夠在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，依然保障 USDe 的穩(wěn)定性。

• 傳統(tǒng)穩(wěn)定幣（如 USDT、USDC）：通常依賴法幣儲(chǔ)備維持掛鉤，這意味著它們的穩(wěn)定性取決于儲(chǔ)備金的充足性以及儲(chǔ)備托管方的財(cái)務(wù)狀況。

2）去中心化

• USDe：運(yùn)行在去中心化平臺(tái)上，沒有單一實(shí)體控制其發(fā)行或贖回流程，這種結(jié)構(gòu)有助于提高安全性并減少審查或干預(yù)的可能性。

• 其他 DeFi 穩(wěn)定幣（如 DAI）：DAI 也基于去中心化框架運(yùn)行，但采用的是超額抵押機(jī)制，涉及其他加密貨幣的組合，這可能引入不同的風(fēng)險(xiǎn)和依賴性。

3）收益生成

• USDe：通過其「互聯(lián)網(wǎng)債券」提供內(nèi)在收益，收益來源于以太坊的質(zhì)押以及衍生品市場(chǎng)的價(jià)差。這一獨(dú)特功能使持有 USDe 的用戶能夠直接獲得收益。

• 其他穩(wěn)定幣：大多數(shù)傳統(tǒng)穩(wěn)定幣本身并不直接提供收益，用戶需要通過外部途徑，例如借代平臺(tái)或 DeFi 收益農(nóng)場(chǎng)，才能獲得回報(bào)。

4）可擴(kuò)展性與效率

• USDe：依托以太坊網(wǎng)絡(luò)，利用現(xiàn)有的 DeFi 協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)高擴(kuò)展性和高效性，從而便于更廣泛的采用和多平臺(tái)的集成。

• 其他穩(wěn)定幣：盡管同樣具有一定的擴(kuò)展性，但傳統(tǒng)穩(wěn)定幣通常受到傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)儲(chǔ)備管理的限制，在適應(yīng)新區(qū)塊鏈技術(shù)方面顯得較為遲緩。

5）風(fēng)險(xiǎn)與透明性

• USDe：提供高度透明的鏈上交易和頭寸記錄。但其 delta 對(duì)沖策略的復(fù)雜性以及衍生品市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)需引起重視。

• 其他穩(wěn)定幣：傳統(tǒng)穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)通常包括對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)備審計(jì)透明度問題以及潛在的監(jiān)管挑戰(zhàn)。不過，其運(yùn)行機(jī)制相對(duì)簡(jiǎn)單，某些用戶可能因此認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低。

6、thena 和 USDe 的潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

在參與 Ethena 生態(tài)系統(tǒng)之前，需要了解以下潛在風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)：

1）監(jiān)管挑戰(zhàn)

Ethena 面臨與許多 DeFi 項(xiàng)目類似的監(jiān)管審查，尤其是在 USDe 這樣的合成穩(wěn)定幣的發(fā)行方面，這可能因不同司法管轄區(qū)的監(jiān)管框架而異。當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境正在不斷發(fā)展，新的規(guī)則可能對(duì)穩(wěn)定幣及其運(yùn)作方式產(chǎn)生影響。應(yīng)對(duì)措施：Ethena 積極與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，并在所有運(yùn)營(yíng)區(qū)域內(nèi)尋求法律合規(guī)。包括對(duì)用戶，特別是鑄造和贖回 USDe 的用戶，進(jìn)行嚴(yán)格的 KYC 和反洗錢（AML）審查。

2）市場(chǎng)接受度

USDe 的普及依賴于用戶的接受程度及其在主流 DeFi 平臺(tái)中的集成。市場(chǎng)接受度可能較慢，特別是當(dāng)用戶對(duì)新技術(shù)持謹(jǐn)慎態(tài)度或需面對(duì)與成熟穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)。應(yīng)對(duì)措施：Ethena 通過與加密生態(tài)系統(tǒng)中的主要 DeFi 協(xié)議建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并為早期采用者提供激勵(lì)，來推動(dòng) USDe 的普及。此外，通過教育宣傳和透明的運(yùn)營(yíng)溝通，提升用戶對(duì) USDe 優(yōu)勢(shì)和運(yùn)作方式的信心。

3）技術(shù)挑戰(zhàn)

Ethena 的核心技術(shù)（尤其是用于穩(wěn)定 USDe 的 delta 對(duì)沖機(jī)制）復(fù)雜，可能存在技術(shù)問題或漏洞。此類復(fù)雜機(jī)制的實(shí)施帶來固有風(fēng)險(xiǎn)，包括智能合約漏洞。應(yīng)對(duì)措施：Ethena 通過廣泛測(cè)試和委托知名第三方安全公司對(duì)智能合約進(jìn)行審計(jì)，來降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，持續(xù)監(jiān)控和更新協(xié)議基礎(chǔ)設(shè)施，以確保技術(shù)防護(hù)措施對(duì)潛在漏洞的穩(wěn)健性。

4）流動(dòng)性與波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

與任何金融工具一樣，流動(dòng)性約束的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在市場(chǎng)壓力或投資者情緒快速變化時(shí)，是需要考量的。此外，盡管 USDe 旨在保持穩(wěn)定，但其底層抵押品（ETH 及其衍生品）波動(dòng)性較高。應(yīng)對(duì)措施：Ethena 通過維護(hù)儲(chǔ)備基金并在多個(gè)交易平臺(tái)建立深度流動(dòng)性池來解決流動(dòng)性問題。對(duì)于波動(dòng)性，協(xié)議嚴(yán)格執(zhí)行其中性對(duì)沖策略，確保合成美元在底層資產(chǎn)波動(dòng)的情況下仍能保持掛鉤。

5）對(duì)以太坊的依賴

作為建立在以太坊區(qū)塊鏈上的協(xié)議，Ethena 的運(yùn)行受以太坊擴(kuò)展性和 gas 費(fèi)用的影響，這可能會(huì)影響交易成本和速度。應(yīng)對(duì)措施：Ethena 計(jì)劃利用以太坊的第二層解決方案，并可能考慮跨鏈集成，以降低高交易費(fèi)用并提高可擴(kuò)展性。這不僅改善了效率，還拓寬了協(xié)議的可訪問性和用戶群體。

6）對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)

通過衍生品和其他金融工具來維持 USDe 穩(wěn)定性，意味著協(xié)議會(huì)暴露于對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，特別是在對(duì)手方并不完全可靠或透明的去中心化環(huán)境中。應(yīng)對(duì)措施：Ethena 選擇聲譽(yù)良好、可靠的交易平臺(tái)和衍生品合作伙伴，并確保所有頭寸超額抵押，同時(shí)保持對(duì)對(duì)沖活動(dòng)的透明度。

7、總結(jié)

Ethena 及其 USDe 穩(wěn)定幣在去中心化金融領(lǐng)域展現(xiàn)出了一項(xiàng)重要的創(chuàng)新。通過利用以太坊穩(wěn)健且安全的基礎(chǔ)設(shè)施，Ethena 提供了一種加密原生、穩(wěn)定且可擴(kuò)展的數(shù)字美元，不僅擺脫了對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的依賴，還以「互聯(lián)網(wǎng)債券」的形式引入了一種可生成收益的資產(chǎn)。

USDe 采用先進(jìn)的 Delta 對(duì)沖策略來維持其穩(wěn)定性，這使其區(qū)別于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，為用戶提供了一種可靠的價(jià)值儲(chǔ)存工具，同時(shí)能夠主動(dòng)產(chǎn)生回報(bào)。這一創(chuàng)新方法解決了加密貨幣通常伴隨的波動(dòng)性問題，使 USDe 成為日常交易、儲(chǔ)蓄和去中心化環(huán)境下財(cái)務(wù)規(guī)劃的可行解決方案。

隨著 DeFi 領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，Ethena 對(duì)透明度、安全性及以用戶為中心的創(chuàng)新的承諾，可能會(huì)在塑造其發(fā)展軌跡中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。盡管其能否在快速增長(zhǎng)的數(shù)字金融領(lǐng)域中占據(jù)一席之地尚需時(shí)間檢驗(yàn)，但其在重新定義 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中對(duì)穩(wěn)定幣及合成資產(chǎn)的看法與應(yīng)用方面的潛力毋庸置疑。Ethena 和 USDe 的持續(xù)發(fā)展、普及和整合，或?qū)榧用茇泿攀袌?chǎng)帶來穩(wěn)定性和功能性的全新標(biāo)準(zhǔn)。