Messari 2024 年行業(yè)總結(jié)及 2025 年趨勢(shì)預(yù)測(cè)

撰文：Messari 團(tuán)隊(duì) 整理：Yangz，Techub News

注：原文篇幅較長(zhǎng)，建議閱讀時(shí)間在 3 個(gè)小時(shí)左右。為方便讀者，Techub News 進(jìn)行了刪減與總結(jié)。

2024 年是加密貨幣行業(yè)轉(zhuǎn)型和重振的一年。在經(jīng)歷了上一輪周期的動(dòng)蕩之后，行業(yè)在重建信任、促進(jìn)創(chuàng)新以及成熟金融和技術(shù)生態(tài)方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

• 我們看到了加密貨幣 ETF 的到來(lái)，使資產(chǎn)類別合法化，并被機(jī)構(gòu)采用。

• 2024 年將作為加密貨幣政策演變的決定性一年載入史冊(cè)。至少，一個(gè)更加友好的美國(guó)監(jiān)管環(huán)境應(yīng)該能為正在猶豫的投資人消除很多疑慮。

• 美國(guó)大選是推動(dòng)比特幣最終突破 10 萬(wàn)美元大關(guān)的催化劑。

• Solana 的發(fā)展，將比特幣和以太坊之間的雙雄爭(zhēng)霸變成了三足鼎立。與此同時(shí)，以太坊也面臨著身份危機(jī)。

• Polymarket、Telegram 迷你應(yīng)用和 Hyperliquid 的成功表明，行業(yè)吸引了很多新用戶。

• Memecoins 主導(dǎo)敘事討論，并進(jìn)一步幫助吸引了新用戶。投機(jī)之外，DePIN 也迎來(lái)了爆發(fā)的一年，賽道市值增長(zhǎng)一倍多，并有著實(shí)際使用。

本文分為兩個(gè)主要部分，包括「加密貨幣行業(yè)現(xiàn)狀」及「細(xì)分賽道」。

加密貨幣行業(yè)現(xiàn)狀

宏觀環(huán)境

傳統(tǒng)市場(chǎng)上，在經(jīng)歷了 2022 年和 2023 年的通脹沖擊后，2024 年投資者仍擔(dān)心通脹卷土重來(lái)。但隨著通脹緩和，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)。盡管失業(yè)率上升，但薩姆法則創(chuàng)建者 Claudia Sahm 認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)有足夠的彈性，且美聯(lián)儲(chǔ)降息空間充足。

整體上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，除了圍繞日元套利交易平倉(cāng)、地緣政治沖突和標(biāo)準(zhǔn)的選舉驅(qū)動(dòng)對(duì)沖的短暫波動(dòng)外，標(biāo)普指數(shù)在今年大部分時(shí)間里一直呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，AI 生產(chǎn)力提升、全球央行黃金儲(chǔ)備需求增加等因素也影響著市場(chǎng)。

至于加密貨幣市場(chǎng)，在 3 月份比特幣觸及階段性頂部后進(jìn)入盤整，既對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)都做出了下行反應(yīng)，也面臨著自己的特殊阻力，如德國(guó)政府的比特幣拋售、Mt Gox 的賠付、有關(guān) Tether 遭司法部調(diào)查的新聞以及美 SEC 對(duì) Uniswap、Kraken、Coinbase、Metamask、Robinhood 等公司提起的訴訟（或 Wells 通知）等。好在大選成功讓市場(chǎng)擺脫了長(zhǎng)達(dá)八個(gè)月的盤整和波動(dòng)，監(jiān)管環(huán)境的改善也提振了市場(chǎng)信心。

展望 2025 年，宏觀環(huán)境將十分有益。盡管特朗普上臺(tái)后可能讓部分積極預(yù)期落空，但更友好的監(jiān)管環(huán)境可能消除負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)比特幣、以太坊、SOL 等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲。

監(jiān)管政策

2024 年是加密貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，為 2025 年的轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

上半年，美 SEC 通過(guò)各項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)（包括對(duì) Uniswap 等提起訴訟）維護(hù)其權(quán)威，引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于行業(yè)發(fā)展方向的激烈斗爭(zhēng)。作為回應(yīng)，加密貨幣行業(yè)在國(guó)會(huì)盟友的支持下進(jìn)行了反擊，主張制定明確、有針對(duì)性的立法，并尋求司法干預(yù)以限制監(jiān)管過(guò)度（如通過(guò) FIT-21 法案、廢除 SAB-121）。

下半年，隨著特朗普競(jìng)選團(tuán)隊(duì)采取支持加密貨幣的立場(chǎng)，政治格局發(fā)生巨大變化。而隨著特朗普的勝選，人們對(duì)更有利的監(jiān)管環(huán)境的預(yù)期激增，2024 年成為加密貨幣政策演變的決定性一年。

特朗普對(duì)加密貨幣行業(yè)做出了一系列承諾，包括：

• 建立由行業(yè)代表組成的比特幣和加密貨幣咨詢委員會(huì)，致力于制定明確的監(jiān)管規(guī)則

• 結(jié)束「不合法和非美國(guó)式的加密貨幣鎮(zhèn)壓」

• 將聯(lián)邦政府收購(gòu)的比特幣作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)持有

• 捍衛(wèi)比特幣挖礦的權(quán)利

• 罷免美 SEC 主席 Gensler

• 反對(duì)美國(guó) CBDC

• 讓美國(guó)成為世界「加密貨幣之都」

• 保護(hù)自托管和「交易不受政府監(jiān)視和控制」的權(quán)利

• 釋放「絲綢之路」創(chuàng)建者 Ross Ulbricht

此外，2024 年有關(guān)加密貨幣政策還出現(xiàn)了幾個(gè)新敘事，包括自托管權(quán)、對(duì) Choke Point 2.0 行動(dòng)的指控、隱私與非法金融（混幣器）、比特幣挖礦和能源消耗、以及加密貨幣游說(shuō)活動(dòng)。

2025 年美國(guó)加密貨幣監(jiān)管環(huán)境展望：

1. 監(jiān)管清晰度來(lái)自國(guó)會(huì)而非 SEC：特朗普政府將在共和黨主導(dǎo)的國(guó)會(huì)支持下，推動(dòng)加密貨幣法規(guī)的重塑，重點(diǎn)通過(guò)《FIT-21》法案明確 SEC 和 CFTC 的管轄界限，簡(jiǎn)化注冊(cè)流程并提供針對(duì)性的披露要求。這將為數(shù)字資產(chǎn)提供清晰的法律框架，推動(dòng)機(jī)構(gòu)采納數(shù)字資產(chǎn)。

2. 穩(wěn)定幣立法有望通過(guò)：隨著兩黨支持和特朗普政府推動(dòng)金融創(chuàng)新，穩(wěn)定幣法案預(yù)計(jì)將在 2025 年通過(guò)，且最終立法可能會(huì)在很大程度上借鑒《支付穩(wěn)定幣透明度法案》。至于去中心化穩(wěn)定幣（如 DAI），其未來(lái)并不確定，可能會(huì)面臨更多監(jiān)管挑戰(zhàn)。

3. CBDC 發(fā)展仍將持續(xù)，但零售 CBDC 不在議程：特朗普政府和共和黨傾向于排除零售 CBDC 的可能性，但美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)研發(fā)批發(fā)型 CBDC，用于跨境支付。立法可能會(huì)進(jìn)一步限制美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行零售CBDC，強(qiáng)調(diào)保護(hù)金融隱私。

4. 自托管受保護(hù)，隱私問(wèn)題仍是焦點(diǎn)：預(yù)計(jì)會(huì)通過(guò)立法保障個(gè)人自托管數(shù)字資產(chǎn)的權(quán)利，但隱私增強(qiáng)技術(shù)（如混幣器）將繼續(xù)受到爭(zhēng)議，可能會(huì)出臺(tái)專門的立法來(lái)平衡隱私保護(hù)和打擊非法行為。

5. DeFi 維持不受監(jiān)管狀態(tài)：盡管人們對(duì) DeFi 的興趣和擔(dān)憂與日俱增，但到 2025 年，DeFi 在很大程度上仍將不受監(jiān)管。不過(guò)，國(guó)會(huì)將委托對(duì) DeFi 進(jìn)行全面研究，探討其潛在的效益、風(fēng)險(xiǎn)和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管方法。

6. 特朗普可能調(diào)整加密貨幣立場(chǎng)：如果加密貨幣與維持美元霸權(quán)發(fā)生沖突，特朗普可能會(huì)改變對(duì)加密貨幣的支持態(tài)度，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和 BRICS 金融體系崛起的情況下。

7. 2025 年將是加密貨幣改革的關(guān)鍵年：特朗普政府有望在其首年內(nèi)出臺(tái)支持加密貨幣的政策，但 2026 年中期選舉后可能面臨政治動(dòng)蕩，政策推進(jìn)可能放緩。

美國(guó)加密貨幣政策前景明朗，特朗普政府的支持將為加密貨幣行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)，但也存在政策逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)的到來(lái)

1. 比特幣和以太坊 ETF 的獲批：比特幣和以太坊 ETF 的獲批使該資產(chǎn)類別合法化，也使散戶和機(jī)構(gòu)投資者更容易獲得該資產(chǎn)類別。例如，IBIT ETF 在推出后的前 30 天內(nèi)就達(dá)到了 30 億美元的資管規(guī)模，并在約 200 天內(nèi)突破 400 億美元，創(chuàng)下了傳統(tǒng)市場(chǎng)的最高紀(jì)錄。

2. 機(jī)構(gòu)參與擴(kuò)展至多個(gè)領(lǐng)域：不僅僅是財(cái)富管理公司將客戶資金投入加密貨幣，傳統(tǒng)金融公司（TradFi）在代幣化、穩(wěn)定幣、資產(chǎn)發(fā)行等多個(gè)方面也加大了參與力度。例如，Sky（原 MakerDAO）和貝萊德等公司推出了代幣化國(guó)債；Ondo Finance 推出 USDY（代幣化國(guó)債基金），資管規(guī)模達(dá)到約 4.4 億美元；富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）也推出了以短期國(guó)債和回購(gòu)協(xié)議為支持的鏈上基金，累計(jì)資管規(guī)模近 5 億美元。

3. 金融科技和加密貨幣的融合：金融科技、支付和加密貨幣的界限日益模糊。2024 年 PayPal 在 Solana 上推出穩(wěn)定幣 PYUSD；由 Nick Van Eck 支持的穩(wěn)定幣初創(chuàng)公司 Agora 也在多個(gè)鏈上推出了穩(wěn)定幣 AUSD。機(jī)構(gòu)們看到了這一領(lǐng)域在降低成本、提高透明度或加快支付或其他垂直領(lǐng)域低效率方面的潛力。

4. 其他機(jī)構(gòu)采用亮點(diǎn)：

1. 摩根大通擴(kuò)展其區(qū)塊鏈平臺(tái) Kinexys，支持跨境支付和代幣化

2. 高盛計(jì)劃將其數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)獨(dú)立出來(lái)，以擴(kuò)大產(chǎn)品范圍

3. Robinhood 在歐洲推出加密貨幣轉(zhuǎn)賬服務(wù)，并增加可交易資產(chǎn)

4. Revolut 擴(kuò)展其加密貨幣平臺(tái)，計(jì)劃推出符合 MiCa 標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定幣

5. Stripe 以 11 億美元收購(gòu)穩(wěn)定幣公司 Bridge，成為加密貨幣領(lǐng)域最大收購(gòu)

6. Visa 與 Coinbase 合作，支持 Coinbase 客戶通過(guò)借記卡實(shí)時(shí)存款，并在Solana 和以太坊上進(jìn)行 USDC 轉(zhuǎn)移試點(diǎn)

7. Coinbase 集成 Apple Pay，為法幣和加密貨幣之間的轉(zhuǎn)換提供便捷服務(wù)

Solana 的崛起

2024 年是 Solana 崛起的關(guān)鍵一年。這一年中，SOL 上漲約 120%，其市值相對(duì)于以太坊而言也從約 16% 增長(zhǎng)到年底的 25%。Solana 的增長(zhǎng)不僅受市場(chǎng)猜測(cè)的推動(dòng)，還得益于其基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)的實(shí)際進(jìn)展，包括 SPL 標(biāo)準(zhǔn)的引入、Firedancer 的分階段推出以及 ZK Compression 等創(chuàng)新技術(shù)。

此外，低成本、高吞吐量的交易與不斷增長(zhǎng)的敘述相結(jié)合，推動(dòng)了 Solana 應(yīng)用生態(tài)的擴(kuò)展。2024 年，Solana 的應(yīng)用費(fèi)用超過(guò) 5 億美元，占同期所有鏈上應(yīng)用費(fèi)用的一半以上，可謂能與以太坊生態(tài)媲美。然而，仔細(xì)觀察一下費(fèi)用分布，就會(huì)發(fā)現(xiàn) Solana 生態(tài)相對(duì)缺乏多樣性，其應(yīng)用費(fèi)用高度集中在兩個(gè)領(lǐng)域，包括流動(dòng)性質(zhì)押和交易活動(dòng)。究其背后的緣由，則關(guān)系到質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的推動(dòng)以及其作為 Memecoin 投機(jī)主要平臺(tái)的身份。在以太坊上非常突出的用例，如借貸、流動(dòng)性挖礦和流動(dòng)性質(zhì)押，尚未在 Solana 上獲得類似的牽引力。

如果說(shuō) 2024 年是 Solana 崛起的一年，那么 2025 年很可能會(huì)是 Solana 成為一個(gè)完全實(shí)現(xiàn)生態(tài)的一年。DePIN 應(yīng)用和新興的人工智能驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目的出現(xiàn)，標(biāo)志著 Solana 在金融以外領(lǐng)域的足跡正在不斷擴(kuò)大。然而，這些發(fā)展規(guī)模仍處于早期階段，對(duì)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的最終影響仍不確定。

Memecoin

2024 年，Memecoin 在加密貨幣領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)地位。盡管在市值排名前 300 位的加密貨幣（不包括穩(wěn)定幣）中，Memecoin 所占比例不到 3%，但其交易量一直占非穩(wěn)定幣總交易量的 6-7%。

Memecoin 的崛起并不僅僅是由趨勢(shì)或用戶友好界面驅(qū)動(dòng)的。它們?cè)谫Y本過(guò)剩、區(qū)塊空間充裕的交易環(huán)境中得到滋養(yǎng)。隨著 2024 年更廣泛的加密貨幣市場(chǎng)升值，許多交易者發(fā)現(xiàn)自己的資本過(guò)剩，而高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)有限。這就促使他們轉(zhuǎn)向Memecoin。尤其是在 Solana 和 Base 等高吞吐量區(qū)塊鏈中，低交易成本和高可擴(kuò)展性為這些投機(jī)資產(chǎn)提供了理想環(huán)境。此外，Memecoin 交易平臺(tái)，如 Pump.fun、Moonshot 和 Telegram 機(jī)器人等應(yīng)用，簡(jiǎn)化了交易過(guò)程，吸引了一大波新的散戶投資者。

展望 2025 年，在可擴(kuò)展的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施、低交易成本以及用戶友好型平臺(tái)的不斷發(fā)展等關(guān)鍵因素的推動(dòng)下，Memecoin 有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，Memecoin 作為投機(jī)行為的出口，有可能將人們的注意力從體育博彩等更傳統(tǒng)的投機(jī)市場(chǎng)吸引過(guò)來(lái)。雖然 Memecoins 可能不會(huì)占據(jù)加密貨幣市值的最大份額，但其投機(jī)性和社交吸引力將確保其具有較強(qiáng)的持續(xù)性，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下。

融資

在 12 月初撰寫本文時(shí)，加密貨幣融資（按交易數(shù)量計(jì)算）自 2023 年以來(lái)一直呈上升趨勢(shì)。但按融資總額計(jì)算，初創(chuàng)公司和協(xié)議的融資同比下降了約 20%，這主要是由于 2023 年第一季度的異常情況。不過(guò)，今年仍有一些不同垂直領(lǐng)域的大額融資。以下是 2024 年的主要融資亮點(diǎn)：

• 大型融資項(xiàng)目：

• Monad Labs：籌集 2.25 億美元

• Story Protocol（由 a16z 支持）：B 輪融資籌集 8000 萬(wàn)美元

• Sentient（人工智能領(lǐng)域）：籌集 8500 萬(wàn)美元

• Berachain 和 EigenLabs：各籌集 1 億美元

• Farcaster：籌集 1.5 億美元

• Freechat：籌集 8000 萬(wàn)美元

• AI 和 DePIN 融資表現(xiàn)突出：

• 人工智能領(lǐng)域的融資總額增長(zhǎng)約 100%，特別是在 a16z Crypto Startup Accelerator (CSX) 和 Polychain Beacon Fund 等加速器項(xiàng)目中

• DePIN 領(lǐng)域融資總額增長(zhǎng)約 300%

• 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì) AI 與加密貨幣融合、AI 自主代理以及 AI 在游戲領(lǐng)域的潛力表示濃厚興趣

• 其他融資熱點(diǎn)：

• DeSci（去中心化科學(xué)）：BIO 協(xié)議和 AminoChain 獲得融資

• 游戲協(xié)議：亞太地區(qū)風(fēng)投公司加大對(duì)基于 TON 區(qū)塊鏈的游戲協(xié)議的投資

• NFT 與元宇宙項(xiàng)目：融資輪次和融資額下降，較 2021 和 2022 年有所減少

• 社交領(lǐng)域：盡管存在不確定性，F(xiàn)arcaster、DeSo 和 BlueSky 等項(xiàng)目依然吸引了關(guān)注和融資。

用戶

a16z 今年報(bào)道稱，加密貨幣的月活躍地址已達(dá) 2.2 億，創(chuàng)下歷史新高。但事實(shí)上，沒(méi)有人知道有多少真正的用戶在真正采用加密貨幣，因?yàn)榛钴S地址和用戶之間并不存在 1:1 的關(guān)系。通過(guò)過(guò)濾一些噪音，a16z 估計(jì)在這 2.2 億個(gè)活躍地址中，大約有 3000 萬(wàn)到 6000 萬(wàn)個(gè)是每月真正的加密貨幣用戶。

雖然我們不會(huì)試圖推測(cè)用戶數(shù)量，但我們認(rèn)為 2024 年已經(jīng)提供了大量證據(jù)，證明加密貨幣作為一個(gè)整體已經(jīng)有了新的用戶。下面，我們將提供一些今年成功的用戶主導(dǎo)型應(yīng)用和生態(tài)。

• Phantom 錢包：作為 Solana 生態(tài)中最受歡迎的錢包，Phantom 因其移動(dòng)友好的用戶體驗(yàn)而取得顯著成功。其在應(yīng)用商店的表現(xiàn)極為突出，甚至超越了 WhatsApp 和 Instagram 等巨頭，躋身 iOS 免費(fèi)應(yīng)用排行榜前十。我們認(rèn)為，Memecoin 在這一周期已經(jīng)在很大程度上取代了 NFT，而 Phantom 和 Moonshot 等移動(dòng)應(yīng)用則為用戶提供了一種隨時(shí)隨地交易 Memecoin 的無(wú)縫方式。這些應(yīng)用在應(yīng)用商店的排名將繼續(xù)為我們了解用戶涌入加密貨幣的速度提供見(jiàn)解。

• 穩(wěn)定幣的普及：2024 年，全球零售用戶和小型企業(yè)都掀起了一股采用穩(wěn)定幣的浪潮。非洲南部、拉丁美洲和東歐等新興市場(chǎng)正在繞過(guò)傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)，在有限的銀行基礎(chǔ)設(shè)施和日益增長(zhǎng)的移動(dòng)端設(shè)備普及率的推動(dòng)下，擁抱穩(wěn)定幣。Yellow Card、Bitso 和 Kuna 等公司正通過(guò)提供無(wú)縫穩(wěn)定幣交換、支付 API 和適合當(dāng)?shù)匦枨蟮慕鹑诜?wù)，引領(lǐng)著這一轉(zhuǎn)變。

• Telegram 小程序與 GameFi 的結(jié)合：TON 上的 Tap-to-earn 小游戲，特別是 Notcoin 和 Hamster Kombat，已經(jīng)成為加密貨幣行業(yè)的病毒式營(yíng)銷現(xiàn)象。Notcoin 在短短時(shí)間內(nèi)吸引了超過(guò) 4000 萬(wàn)用戶，成為加密貨幣中持有者最多的代幣之一，且估值已接近 10 億美元。Hamster Kombat 則吸引了約 2 億用戶。

• Polymarket：真正的加密貨幣應(yīng)用案例：2024年，美國(guó)總統(tǒng)大選進(jìn)一步推動(dòng)了 Polymarket 的增長(zhǎng)，平臺(tái)新注冊(cè)用戶接近 100 萬(wàn)，突顯其作為突破性加密貨幣應(yīng)用案例的崛起。Polymarket 不僅在交易量上取得顯著增長(zhǎng)，其市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力也超越了傳統(tǒng)民意調(diào)查，成為預(yù)測(cè)政治事件的新興工具。大選期間， Polymarket 的移動(dòng)應(yīng)用成為下載量第二大的 iOS 新聞應(yīng)用，超過(guò)了《紐約時(shí)報(bào)》和 CNN 等傳統(tǒng)媒體。

• Base 與 Hyperliquid 加速 CEX到 DEX 的轉(zhuǎn)型：2024 年，Base 和 Hyperliquid 這兩款應(yīng)用在加速用戶從傳統(tǒng) CEX 向 DEX 遷移方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。Base 通過(guò)免費(fèi)的 Coinbase 到 Base 的出入金服務(wù)減少了新用戶的摩擦，推動(dòng)了鏈上活動(dòng)的顯著增長(zhǎng)。與此同時(shí)，Hyperliquid 為永續(xù)產(chǎn)品交易者提供了與幣安類似的高性能交易體驗(yàn)，彌補(bǔ)了 DEX 在用戶體驗(yàn)方面的短板，促使衍生品 DEX 的交易量達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。

2024 年加密貨幣生態(tài)的用戶增長(zhǎng)開始從零星、波動(dòng)的模式轉(zhuǎn)向更可預(yù)測(cè)、更可擴(kuò)展的增長(zhǎng)軌跡。新用戶通過(guò)各種應(yīng)用發(fā)現(xiàn)加密貨幣的自然吸引力，而上述平臺(tái)的成功標(biāo)志著加密貨幣行業(yè)正向更加成熟的方向發(fā)展。

DePIN 的突破

2024 年，DePIN 領(lǐng)域迎來(lái)了顯著突破，市值同比激增 132%，突破了 400 億美元。以下是該領(lǐng)域的主要發(fā)展和亮點(diǎn)：

• 融資激增：2024 年，DePIN 項(xiàng)目獲得的融資額比 2023 年增長(zhǎng)了 326.45%。其中，計(jì)算、能源和數(shù)據(jù)收集初創(chuàng)企業(yè)的資金總額超過(guò) 2.66 億美元，顯示出投資者對(duì)這一領(lǐng)域的濃厚興趣。

• 現(xiàn)實(shí)世界牽引力：

• Helium Mobile：推出第一年成功吸引超 12 萬(wàn)用戶。

• Glow：在加利福尼亞和印度部署了 70 個(gè)太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)。

• GEODNET：建立了全球最大 RTK 網(wǎng)絡(luò)，擁有超過(guò) 1.1 萬(wàn)個(gè)節(jié)點(diǎn)。

• 主流合作：多個(gè) DePIN 項(xiàng)目與大型企業(yè)展開合作，如 Helium Mobile 和 XNET 與電信公司合作 Carrier Offload 計(jì)劃；DIMO 將其服務(wù)集成到特斯拉；GEODNET 與美國(guó)農(nóng)業(yè)部合作提供高精度農(nóng)業(yè)服務(wù)。

2025 年 DePIN 領(lǐng)域預(yù)測(cè)

• 收入突破：2025 年，DePIN 領(lǐng)域收入預(yù)計(jì)將超過(guò) 1.5 億美元。盡管需求方收入增長(zhǎng)有限，但幾個(gè)協(xié)議已顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，GLOW 和 Helium 等公司的年收入都超過(guò)了 1000 萬(wàn)美元。

• 能源和無(wú)線子賽道領(lǐng)跑：預(yù)計(jì)能源（DeGEN）和無(wú)線（DeWi）行業(yè)將在 2025 年成為 DePIN 領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的兩個(gè)子行業(yè)。多個(gè)初創(chuàng)企業(yè)如 DAWN、Glow、XNET 等已準(zhǔn)備好推出主網(wǎng)或正式退出測(cè)試階段，為 2025 年提供增長(zhǎng)潛力。

• Helium 成為 DePIN 領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊：隨著 Carrier Offload 計(jì)劃的推進(jìn)和 Helium Mobile 的持續(xù)增長(zhǎng)，Helium 預(yù)計(jì)將成為 DePIN 領(lǐng)域市值最大的項(xiàng)目。

• 政府合作與整合：隨著 DePIN 實(shí)用性獲得驗(yàn)證，政府將更加積極參與這一領(lǐng)域。2024 年，美國(guó)農(nóng)業(yè)部已與 GEODNET 合作為農(nóng)場(chǎng)提供高精度服務(wù)。而即將上任的人工智能和加密貨幣沙皇 David Sacks 是 Solana、Helium、Render 和 Hivemapper 的投資者，表明了他對(duì) DePIN 的了解和興趣。

• Solana 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起：雖然 Solana 是 2024 年 DePIN 項(xiàng)目的主要根據(jù)地，但其他專門為 DePIN 量身定制的區(qū)塊鏈，如 Peaq 和 IoTeX，也在加大力度吸引DePIN 項(xiàng)目。此外，預(yù)計(jì) 2025 年，Base 等優(yōu)先考慮用戶體驗(yàn)、獲得流動(dòng)性和 DevX 的新興鏈將成為 DePIN 項(xiàng)目的主要構(gòu)建平臺(tái)，進(jìn)一步推動(dòng) DePIN 的增長(zhǎng)。

細(xì)分賽道

比特幣

比特幣資產(chǎn)

對(duì)比特幣來(lái)說(shuō)，2024 將是載入史冊(cè)的一年。這一年，比特幣多次創(chuàng)下歷史新高，進(jìn)入美國(guó)最大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債表，并成為 2024 年大選的焦點(diǎn)。主要亮點(diǎn)：

• 比特幣 ETF 獲批：比特幣 ETF 的獲批是 2024 年的最大亮點(diǎn)，12 個(gè)月里只有 4 月份出現(xiàn)了資產(chǎn)凈流出。

• 企業(yè)采用增加：Michael Saylor 和 MicroStrategy 繼續(xù)以美元成本平均法增持比特幣，并計(jì)劃在未來(lái)三年籌集 420 億美元用于購(gòu)買更多比特幣。其他上市公司如 Marathon Digital Holdings、Riot Platforms 和 Semler Scientific 也開始積累比特幣儲(chǔ)備，表明企業(yè)采用比特幣的趨勢(shì)正在增長(zhǎng)。

• 比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半：2024 年也是比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半的一年。作為每 4 年發(fā)生一次的標(biāo)志性事件，隨著礦工獎(jiǎng)勵(lì)的減少，比特幣的自然賣家數(shù)量也會(huì)隨之減少。

2025 年預(yù)測(cè)

• ETF 資金流入增加：比特幣 ETF 的資金流入在 2025 年繼續(xù)增加，特別是隨著灰度的 GBTC 轉(zhuǎn)向正凈流入。隨著時(shí)間的推移，機(jī)構(gòu)很可能會(huì)慢慢成為比特幣每日價(jià)格走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力，并幫助比特幣走向成熟。

• 世界領(lǐng)先價(jià)值存儲(chǔ)工具：比特幣 ETF 的批準(zhǔn)很可能使比特幣進(jìn)入成為世界領(lǐng)先價(jià)值存儲(chǔ)工具的早期中期階段。11 月，比特幣取代白銀成為全球第八大資產(chǎn)。

• 特朗普政府政策變化：雖然特朗普新政府對(duì)加密貨幣和比特幣表現(xiàn)出了積極態(tài)度，但最終政府是否會(huì)兌現(xiàn)主張仍待考量。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備的可能性較低，但如果政府能夠兌現(xiàn)承諾，可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)比特幣的增長(zhǎng)和繁榮。

比特幣網(wǎng)絡(luò)

1. 銘文與符文：2022 年末，Casey Rodarmor 首次在比特幣主網(wǎng)上刻寫文字，并由此產(chǎn)生了比特幣銘文，在 2023 年期間獲得行業(yè)注目。到了 2024 年 4 月，Casey 推出了名為 Runes 的后續(xù)協(xié)議，代表了比特幣新的非同質(zhì)化代幣標(biāo)準(zhǔn)，類似于以太坊上的 ERC-20。

2. 比特幣的可編程性：雖然比特幣的基礎(chǔ)層設(shè)計(jì)初衷是追求安全和去中心化，但隨著 BitVM 的推出，比特幣網(wǎng)絡(luò)的可編程性得到了顯著增強(qiáng)。BitVM 實(shí)現(xiàn)了鏈外計(jì)算和鏈上驗(yàn)證的機(jī)制，使比特幣能夠支持像去中心化金融（DeFi）、跨鏈橋和智能合約等應(yīng)用。繼 BitVM 之后，「比特幣 L2」的開發(fā)也是比特幣網(wǎng)絡(luò) 2024 年的一大關(guān)鍵，目前在測(cè)試網(wǎng)或主網(wǎng)中已有 40 多個(gè)相關(guān)項(xiàng)目。以 TVL 計(jì)算，CORE、Bitlayer、Rootstock 和 Merlin Chain 領(lǐng)導(dǎo)了可編程層，但它們是否會(huì)發(fā)展成為成熟的生態(tài)還有待觀察。

3. 比特幣質(zhì)押：Babylon 于 2024 年第三季度推出，是比特幣的首個(gè)質(zhì)押協(xié)議，允許比特幣持有者將其資產(chǎn)質(zhì)押到其他網(wǎng)絡(luò)以確保安全并獲得獎(jiǎng)勵(lì)。與以太坊的 EigenLayer 類似，Babylon 利用比特幣的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)安全性，實(shí)現(xiàn)了在整個(gè) PoS 網(wǎng)絡(luò)中的共享安全性。與當(dāng)前的質(zhì)押形式不同的是，比特幣仍在其主網(wǎng)上，持有者可以在不放棄對(duì)其比特幣控制權(quán)的情況下委托他人提供安全保障。

2025 年預(yù)測(cè)

• 從靜態(tài)鏈到多元化生態(tài)：2024年，比特幣網(wǎng)絡(luò)從一個(gè)主要用于存儲(chǔ)和交易 BTC 的靜態(tài)鏈，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)多元化的生態(tài)。比特幣網(wǎng)絡(luò)正在經(jīng)歷身份轉(zhuǎn)變，雖然發(fā)展似乎將繼續(xù)向前，但對(duì)這些新類別的實(shí)際需求還不確定。

• 符文和銘文或?qū)⑵痫w：我們認(rèn)為，隨著 Solana 和以太坊上的 Memecoin繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，人們的注意力最終極有可能轉(zhuǎn)向比特幣上的符文和銘文。而 Magic Eden 加強(qiáng)了對(duì)銘文和符文交易的支持。我們預(yù)計(jì)，若比特幣生態(tài)起飛，Magic Eden 將成為當(dāng)之無(wú)愧的贏家。

• 比特幣的可尋址市場(chǎng)仍有很大上升空間：比特幣的可編程性和比特幣質(zhì)押仍處于起步階段，早期的 TVL 增長(zhǎng)還不足以表明真正的需求。2024 年，消費(fèi)者大多青睞 Solana 和 Base 等網(wǎng)絡(luò)的性能，而不太重視去中心化和安全性。如果這種趨勢(shì)繼續(xù)下去，比特幣開發(fā)者將面臨一場(chǎng)艱苦的戰(zhàn)斗。盡管如此，比特幣的可尋址市場(chǎng)仍有很大的上升空間。我們注意到，即使比特幣網(wǎng)絡(luò)實(shí)用性的滲透率僅為個(gè)位數(shù)，也能帶來(lái)超過(guò) 300 億美元的價(jià)值流入。我們只是需要更多的證據(jù)來(lái)證明這就是用戶想要的。

以太坊

• 整體表現(xiàn)不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：2024 年，以太坊整體表現(xiàn)不及比特幣和 Solana 等主流加密資產(chǎn)。由于網(wǎng)絡(luò)的低活躍度，以太坊供應(yīng)量在整個(gè) 2024 年都在膨脹。

• 以太坊 ETF 初期表現(xiàn)不盡人意：7月，以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲批。然而，與比特幣 ETF 相比，以太坊 ETF 可謂是「小巫見(jiàn)大巫」，直到最近才開始顯示出流量增長(zhǎng)。

• 智能合約平臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)者身份受 Solana 挑戰(zhàn)：2024 年，以太坊在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，包括交易費(fèi)用和 DEX 交易量等，都不如 Solana。盡管以太坊 L2 活動(dòng)有所增長(zhǎng)，但知名投資者對(duì)這種增長(zhǎng)是增值還是最終榨取價(jià)值提出了質(zhì)疑。

• L2 的持續(xù)增長(zhǎng)與主網(wǎng)活動(dòng)減少的矛盾：到 2024 年底，以太坊 Rollups 將以太坊的吞吐能力擴(kuò)大了 15 倍，每秒的累計(jì)吞吐量約為 200 筆交易。此外，Base 的增長(zhǎng)以及其他如 Kraken、World（Worldcoin）和 Uniswap 正在基于以太坊構(gòu)建 L2 的消息都釋放出了積極信號(hào)。然而，L2 的增長(zhǎng)也意味著以太坊主網(wǎng)活動(dòng)的減少。更令人擔(dān)憂的是，以太坊無(wú)法有效地將其數(shù)據(jù)可用性服務(wù)貨幣化。Blob 費(fèi)用長(zhǎng)期維持在最低 1 wei 的水平。與此同時(shí)，不斷增長(zhǎng)的 L2 盈利能力與不存在的 DA 費(fèi)用之間的不匹配成為了「L2 是榨取性的」這一觀點(diǎn)背后的核心論據(jù)。L2 還造成了碎片化，惡化了用戶和開發(fā)人員的體驗(yàn)。目前已經(jīng)實(shí)施了多種權(quán)宜之計(jì)，并提出了更多解決方案。但整體和中立的鏈抽象解決方案，如Particle Network 和 Polygon 的 AggLayer，仍處于早期實(shí)施階段。

• 以太坊不再是加密投機(jī)的主要場(chǎng)所：2024 年，由于 Pump Fun 的成功，在 Solana 上推出的代幣數(shù)量是以太坊的 8 倍。除 Memecoin 之外，其他以太坊原生敘事在 2024 年也沒(méi)有兌現(xiàn)承諾：比如 EigenLayer AVS 尚未找到適合市場(chǎng)的產(chǎn)品；Friend.tech 沒(méi)有帶來(lái) SocialFi 的未來(lái)；就連 Farcaster 和 Lens 的關(guān)注度也有所下降。

雖然部分投資者看不上投機(jī)行為，但在加密貨幣領(lǐng)域，投機(jī)卻能推動(dòng)創(chuàng)新。2020 年的 DeFi 投機(jī)創(chuàng)造了 DeFi 領(lǐng)域，并暴露了以太坊在基礎(chǔ)層上的局限性。投機(jī)還能吸引更多用戶和建設(shè)者，產(chǎn)生長(zhǎng)期價(jià)值。如果以太坊或其 L2 的投機(jī)份額更大，就會(huì)帶來(lái)更多收入、更好的情緒，并可能實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)。

2025 年預(yù)測(cè)

• 以太坊的雙重角色：以太坊是加密貨幣的中堅(jiān)力量。它在貨幣方面與比特幣競(jìng)爭(zhēng)，在去中心化創(chuàng)新方面與其他新興區(qū)塊鏈競(jìng)爭(zhēng)。批評(píng)者認(rèn)為，以太坊在這兩方面都做得很差，而信奉者則認(rèn)為，以太坊在這兩方面都做得足夠好。我們認(rèn)為，以太坊不存在營(yíng)銷問(wèn)題，也不需要所謂的「北極星」。不過(guò)，以太坊可以進(jìn)行一些低成本或無(wú)成本的改進(jìn)，以更好地服務(wù)用戶。

• L2 優(yōu)于 L1：以太坊的升級(jí)路線圖是有效的，特別是在 L2 的擴(kuò)展上。MegaETH 等高吞吐量的 L2 理論容量遠(yuǎn)超任何 L1，且 L2 在設(shè)計(jì)上具有更大的靈活性和表達(dá)空間。

• 費(fèi)用并非關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力：雖然費(fèi)用對(duì)于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)有重要作用，但它并非比特幣、以太坊和 Solana 等 L1 的主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。當(dāng)前的費(fèi)用多由投機(jī)行為主導(dǎo)，這種模式的可持續(xù)性仍需觀察。我們認(rèn)為，只要網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是可持續(xù)的，低費(fèi)用就是好的。

以太坊已近乎完美，有多條成功之路。一個(gè)超大型的 Rollup,、一個(gè)相互連接的基于 Rollup 的網(wǎng)絡(luò)以及高額費(fèi)用消耗，這些寬松的基本面都可以讓以太坊再次成為加密貨幣原住民和新進(jìn)入者的「家園」。在原住民中占據(jù)市場(chǎng)份額很可能會(huì)引起機(jī)構(gòu)的興趣，從而創(chuàng)造一個(gè)積極的增長(zhǎng)飛輪。

Solana

Solana 技術(shù)進(jìn)展與上文有所重復(fù)，本節(jié)主要關(guān)注 Solana 生態(tài)進(jìn)展

在過(guò)去的 12 個(gè)月里，我們清楚地看到，Solana 的「東山再起」并非 FTX 崩潰后的簡(jiǎn)單回歸。曾經(jīng)比特幣和以太坊之間的雙雄逐鹿，如今已演變成三巨頭鼎立的局面。展望 2025 年，F(xiàn)iredancer 計(jì)劃將全面實(shí)施，以大大提高網(wǎng)絡(luò)客戶的多樣性。此外，首批 Solana L2 預(yù)計(jì)也將于 2025 年推出。

2024 年的 Solana 不禁讓人聯(lián)想起早期的以太坊時(shí)代。這一年中，Solana 生態(tài)用戶可謂是賺的盆滿缽滿，Jupiter、Tensor、Kamino、Drift 和 Parcl 等項(xiàng)目總共向其社區(qū)空投了超過(guò) 10 億美元。這種巨大的財(cái)富效應(yīng)波及整個(gè)生態(tài)，推動(dòng)了 DeFi 參與度的激增，將 TVL 從年初的 15 億美元推高至本文撰寫時(shí)的 90 多億美元。此外，隨著借貸平臺(tái)整合新的穩(wěn)定幣，以及鏈上衍生品的發(fā)展，DeFi 核心基礎(chǔ)設(shè)施也同步成熟。穩(wěn)定幣的發(fā)行量也直線上升，從 18 億美元攀升至近 50 億美元，進(jìn)一步豐富了網(wǎng)絡(luò)的流動(dòng)性基礎(chǔ)。除 DeFi 外，從嵌入式錢包和 Blink 驅(qū)動(dòng)的 URL 到即將推出的移動(dòng)設(shè)備，以消費(fèi)者為中心的創(chuàng)新拓寬了鏈上應(yīng)用的設(shè)計(jì)空間。

此外，DePIN 領(lǐng)域以及 Memecoin 熱潮中，Solana 也成為了焦點(diǎn)。

2025 年趨勢(shì)

• 超越投機(jī)與生態(tài)擴(kuò)張：僅 2024 年第三季度，Solana 生態(tài)就獲得了 1.73 億美元的融資，是自 2022 年第二季度以來(lái)最強(qiáng)勁的一個(gè)季度。2025 年，我們預(yù)計(jì) Solana 生態(tài)將出現(xiàn)投機(jī)之外的應(yīng)用。此外，雖然網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展還為時(shí)尚早，但新興的 Solana L2 生態(tài)值得關(guān)注。

• AI 與加密貨幣的融合：2024 年下半年最重要的新興趨勢(shì)之一是人工智能與加密貨幣生態(tài)的融合，特別是 AI 代理。有必要指出的是，一些先行的 AI 代理應(yīng)用都是在 Solana 上構(gòu)建的，比如 ai16z。

• TradFi 興趣的增長(zhǎng)：美國(guó)總統(tǒng)大選后不久，VanEck、Bitwise 和 21Shares 紛紛提交了 SOL 現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)，表明市場(chǎng)對(duì) SOL 資產(chǎn) ETF 的需求日益增長(zhǎng)。

• 競(jìng)爭(zhēng)加?。弘m然 Solana 已在高吞吐量、通用智能合約領(lǐng)域確立了相當(dāng)大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在蓄勢(shì)待發(fā)。Sui 和 Aptos 在過(guò)去幾年中表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)明年一批全新的 L1 將加入競(jìng)爭(zhēng)，如 Monad、Berachain 和 Sonic。

其他 L1 與基礎(chǔ)設(shè)施

高性能通用 L1

• 上一周期的新秀 Sui 和 Aptos 今年的 TVL 都超過(guò)了 10 億美元，表明開發(fā)者和用戶對(duì)探索以太坊虛擬機(jī)（EVM）的高性能替代品越來(lái)越有信心。

• TON 在相對(duì)默默無(wú)聞的情況下崛起。雖然自夏季以來(lái)活動(dòng)大幅減少，但 TON 可以說(shuō)是所有主流 L1 中擁有最大分銷漏斗的公司，其迷你應(yīng)用直接集成至 Telegram。

• Tron 在支付領(lǐng)域依然是強(qiáng)大的參與者，其穩(wěn)定幣的流通量接近 600 億美元。

模塊化構(gòu)件： Celestia 和數(shù)據(jù)可用性層

Celestia 上對(duì)數(shù)據(jù)可用性（DA）的所有需求都來(lái)自于旨在降低交易成本的以太坊 Rollup，這導(dǎo)致了一種觀點(diǎn)，即外部數(shù)據(jù)可用性層只是以太坊的「alt-DA」。再加上向貢獻(xiàn)者和早期支持者分配了近 10 億美元的解鎖資金，從表面上看，這一年對(duì) Celestia 來(lái)說(shuō)是低迷的一年。

然而，重大的研究突破和持續(xù)的工程進(jìn)展鞏固了 Celestia 的技術(shù)路線圖，明確了實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、輕量級(jí)驗(yàn)證和稱為 Lazybridging 的新互操作性標(biāo)準(zhǔn)的路徑，有可能統(tǒng)一目前支離破碎的 Rollup 生態(tài)。

我們認(rèn)為，跨鏈互操作性倡議，如 Celestia 的 Lazybridging 提案和 Avail 的 Nexus ZK 證明驗(yàn)證層，有可能在 2025 年后半期為模塊化 L1 建立有意義的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。尤其是 Celestia，它即將成為一個(gè)自成一體的生態(tài)。明年，Astria、Forma、Hashflow 的 xOS、SpiceNet 和 Prism 等項(xiàng)目陣容將為 Celestia 生態(tài)帶來(lái)健康的DeFi、基礎(chǔ)設(shè)施和消費(fèi)者應(yīng)用。

新一代 L2

• 應(yīng)用正在淘汰 L1，并選擇推出自己的 L2：穩(wěn)定幣協(xié)議 Frax 推出 Fraxtal；Uniswap 推出 Unichain。兩者都建立在 Optimism 技術(shù)堆棧之上，且索尼和 Kraken 等機(jī)構(gòu)也宣布加入 Superchain 計(jì)劃。此外，這種趨勢(shì)并不局限于以太坊生態(tài)。Zeta Markets 和 Grass 等基于 Solana 的平臺(tái)也在探索 L2 前景。

• 下一代虛擬機(jī)：隨著基于非 EVM 的 L1 虛擬機(jī)證明了自己的可行性，L2 虛擬機(jī)走類似的道路也不足為奇。今年最引人注目的是 Eclipse 和 Movement。盡管兩者仍處于起步階段，但在未來(lái)的一年里，這類進(jìn)展將加大力度說(shuō)服開發(fā)人員放棄 EVM，接受新范式。

L2 的設(shè)計(jì)空間不斷擴(kuò)大

今年，Optimistic EVM L2（如 Base、Arbitrum 和 OP Mainnet）在大多數(shù)指標(biāo)上繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，在采用率和活躍度上保持領(lǐng)先。而以 StarkNet 和 zkSync 為首的 ZK Rollup 在采用率方面落后，但也取得了重要的階段性成果。

下一代 L2 面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，需要差異化價(jià)值主張才能突破重圍。這催生了新的 L2 設(shè)計(jì)，比如 MegaETH，毫無(wú)保留地采用中心化序列器設(shè)計(jì)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn) 100,000+ TPS 和毫秒級(jí)的區(qū)塊確認(rèn)時(shí)間。與之相反的是，基于以太坊的 Rollup（如 Taiko）則專注于使 Rollup 更接近 L1。

2025 年，所有的目光都將聚焦在 Unichain 上，如果 Unichain 取得成功，那么它將掀起一股協(xié)議浪潮，這些協(xié)議將放棄其 L1，構(gòu)建特定應(yīng)用或特定領(lǐng)域的 L2，以增加價(jià)值累積，為代幣持有者創(chuàng)造更多收入。

我們還預(yù)計(jì)，替代虛擬機(jī)（主要是 Solana 和 Move VM）將繼續(xù)受到追捧。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，確定哪種 L2 架構(gòu)能最終勝出還為時(shí)尚早。

Avalanche、Cosmos 和應(yīng)用鏈

長(zhǎng)期以來(lái)，獨(dú)立應(yīng)用鏈一直被視為是研究人員和開發(fā)人員的「癡夢(mèng)」，很難取得持久的成功。然而，Avalanche 卻逆流而上，穩(wěn)步發(fā)展成為最強(qiáng)大的多鏈生態(tài)之一。

值得注意的是，Avalanche 生態(tài)中的兩個(gè) L1，DeFi Kingdoms 和 Dexalot，早在 9 月份就在 Gas 使用總量和交易成本上超過(guò)了 C-chain。不過(guò)，C-chain 仍然保持健康，TVL 超過(guò) 15 億美元，穩(wěn)定幣供應(yīng)量超過(guò) 20 億美元，根據(jù) DeFi Llama 數(shù)據(jù)，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在所有 L1 中均排名前十。

另一方面，Cosmos 今年的表現(xiàn)并不出色，ATOM 的價(jià)值累積機(jī)制也備受懷疑。不過(guò)，Cosmo 也有一些積極的發(fā)展，例如，Cosmos 穩(wěn)定幣發(fā)行平臺(tái) Noble 的美元卡累計(jì)發(fā)行量已超過(guò) 15 億美元。

展望 2025 年，Avalanche9000 升級(jí)將為 Avalanche 生態(tài)中的任何 L1 帶來(lái)顯著的性能提升，結(jié)合 Avalanche 在機(jī)構(gòu)和游戲領(lǐng)域的 BD 能力，這將是又一個(gè)強(qiáng)勁的一年。

至于 Cosmos，前景仍不明朗。我們認(rèn)為，Cosmos 生態(tài)中的大多數(shù)問(wèn)題都源于歷來(lái)困擾的決策和失敗的協(xié)調(diào)。不過(guò)，在 Interchain 基金會(huì)（ICF）收購(gòu) Skip Protocol 之后，這種情況可能會(huì)有所改變。

其他基礎(chǔ)設(shè)施趨勢(shì)

• 互操作性：隨著 L1 和 L2 的數(shù)量不斷增加，互操作性將成為關(guān)鍵。Optimism 的 Superchain 定位為以太坊上最大的「Rollup 集群」，Coinbase、Kraken、Sony、Uniswap 和其他公司都在其網(wǎng)絡(luò)上推出了 L2。此外，像 Across 這樣的意圖協(xié)議明年將在互操作性領(lǐng)域發(fā)揮關(guān)鍵作用。而 Espresso 和其他共享排序基礎(chǔ)架構(gòu)是提高 L2 之間可組合性的另一種方法。

• 鏈抽象：鏈抽象將成為未來(lái)一年最值得關(guān)注的趨勢(shì)之一。

• 零知識(shí)技術(shù)：ZK 技術(shù)正在以驚人的速度進(jìn)步。我們對(duì)這一領(lǐng)域的許多發(fā)展感到興奮，包括 Succinct 的去中心化證明網(wǎng)絡(luò)和 RISC Zero 的無(wú)界協(xié)議。成熟的 ZK 技術(shù)棧將徹底改變可擴(kuò)展性、隱私、互操作性、比特幣可編程性，甚至擴(kuò)展到區(qū)塊鏈以外的應(yīng)用。

對(duì) 2025 年明年基礎(chǔ)架構(gòu)領(lǐng)域的一些預(yù)測(cè)：

• ZK 爆發(fā)之年：ZK 技術(shù)正處于指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)邊緣。2025 年，隨著證明成本的降低和性能的不斷提高，預(yù)計(jì)幾乎所有基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議都將采用 ZK 技術(shù)。

• 成熟的模塊化生態(tài)：高性能、通用智能合約鏈在今年的報(bào)道中占據(jù)了主導(dǎo)地位。但事后看來(lái)，隨著跨鏈用戶體驗(yàn)的改善，以及 Celestia、EigenDA、Avail 等應(yīng)用生態(tài)開始找到自己的立足點(diǎn)，這可能會(huì)被證明是一種過(guò)度修正。雖然存在基礎(chǔ)設(shè)施疲勞的因素，特別是在更復(fù)雜的模塊化協(xié)議方面，但該技術(shù)顯然正獲得越來(lái)越多的關(guān)注。應(yīng)用和基礎(chǔ)設(shè)施之間的界限將越來(lái)越模糊，而模塊化協(xié)議將從這一趨勢(shì)中受益。

• 高性能通用鏈競(jìng)爭(zhēng)加?。浩駷橹梗饕?Solana 主導(dǎo)的下一批高吞吐量通用智能合約鏈在 Aptos 和 Sui 的帶領(lǐng)下發(fā)展勢(shì)頭良好。不過(guò)，隨著 Monad 和 Sonic 等新的 L1 的上線，競(jìng)爭(zhēng)將真實(shí)存在?，F(xiàn)在下定論還為時(shí)尚早，MegaETH、Eclipse 和 Movement 等 L2 也將爭(zhēng)奪這一領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。

DeFi

DEX 及交易

2024 年，現(xiàn)貨 DEX 交易所的交易量相對(duì) CEX 的份額略有提高，從 1 月份的約 9.4% 提高到 11 月份的約 11.4%，10 月份達(dá)到峰值約 13.9%。衍生品 DEX 相對(duì)于 CEX 的份額從 1 月份的約 2.7% 增加到 11 月份的約 3.7%，2 月份達(dá)到峰值約 5.2%。

• 現(xiàn)貨交易：2024 年 1 月至 11 月，現(xiàn)貨 DEX 的總交易量同比增長(zhǎng) 171%。隨著時(shí)間的推移，一些較新的 DEX 獲得了市場(chǎng)份額，而 Uniswap、Pancakeswap、Curve 和其他現(xiàn)有交易所的市場(chǎng)份額則受到了影響。Solana 交易活動(dòng)的激增推動(dòng)了 Raydium 的增長(zhǎng)，目前 Raydium 的現(xiàn)貨交易量份額約占 30%，在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。其他 Solana DEX（如 Orca 的 Whirlpool、Lifinity 和 Meteora）的相對(duì)地位也有所提高。此外，Uniswap 在 Base 和 Optimism 市場(chǎng)的交易量份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)被 Aerodrome 和 Velodrome 所取代。

• 衍生品交易：2024 年 1 月至 11 月，衍生品 DEX 的總交易量同比增長(zhǎng) 328%，這表明隨著市場(chǎng)條件的改善，投機(jī)行為有所恢復(fù)。與現(xiàn)貨 DEX 一樣，新的永續(xù) DEX 也在與 dYdX 的競(jìng)爭(zhēng)中獲得了份額。Hyperliquid 是 2024 年當(dāng)之無(wú)愧的贏家，年底時(shí)在衍生品領(lǐng)域占據(jù)約 40% 的主導(dǎo)地位。此外，2024 年，Solana 上的 Perp DEX（如 Jupiter 和 Drift Protocol）的市場(chǎng)份額也有所增長(zhǎng)。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)及交易機(jī)器人

今年，Polymarket 作為一種新型加密貨幣交易所取得了巨大成功，在 10 月和 11 月大選期間月交易量超過(guò) 20 億美元。此外，2024 年還出現(xiàn)了 Trojan、Bonkbot 和 Maestro 等 DEX 交易機(jī)器人，并迅速成為許多用戶進(jìn)行鏈上交易的首選方法。目前，這些機(jī)器人的日均交易量超過(guò) 1.8 億美元。

2025 年趨勢(shì)預(yù)測(cè)

• Base 和 Solana 上的 DEX 交易額將繼續(xù)增長(zhǎng)：2024 年交易量增長(zhǎng)最快的兩個(gè)區(qū)塊鏈?zhǔn)?Solana 和 Base。Solana 的交易量主要集中在 Memecoin，而 Base 的交易量則主要集中在現(xiàn)貨 ETH 和 Coinbase 的 cbBTC。我們認(rèn)為，這兩條鏈的成功在很大程度上是低交易成本和以用戶為中心的產(chǎn)品路線造就的。我們認(rèn)為，相對(duì)于其他鏈上的 DEX，Solana 和 Base DEX 的份額將在 2025 年繼續(xù)增長(zhǎng)。

• 垂直整合與可組合性：2024 年為我們帶來(lái)了垂直整合與可組合性的抉擇。一方面，像 Hyperliquid 和 Uniswap 這樣的協(xié)議已經(jīng)過(guò)渡到擁有自己的基礎(chǔ)設(shè)施；另一方面，Multicoin 等 VC 支持 Drift 等 Solana 原生應(yīng)用。這兩種觀點(diǎn)都有可取之處，我們相信，隨著專注于執(zhí)行的高價(jià)值交易者傾向于垂直整合協(xié)議，而更多不太成熟的鏈上參與者選擇可組合性，這兩種方法都能提供很好的發(fā)展路線。

• 大選后的預(yù)測(cè)市場(chǎng)：今年，Polymarket 作為非典型交易市場(chǎng)（如政治和流行文化）的鏈上交易場(chǎng)所，找到了產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合點(diǎn)。盡管如此，隨著 2024 年總統(tǒng)大選的結(jié)束，該平臺(tái)上的未平倉(cāng)合約已經(jīng)急劇萎縮。我們預(yù)測(cè)，與大選前的交易月相比，交易量可能會(huì)有所下降，但由于大選催化了其產(chǎn)品的使用率和心智份額，Polymarket 可以在其核心競(jìng)爭(zhēng)力方面繼續(xù)取得成功。此外，新的和現(xiàn)有的各鏈預(yù)測(cè)市場(chǎng)將獲得關(guān)注。

RWA 的回歸

自 2023 年開始以來(lái)，RWA 鎖定總價(jià)值（TVL）從 20 億美元增至 90 億美元，且主要由代幣化國(guó)債驅(qū)動(dòng)（貝萊德和富蘭克林鄧普頓等主要金融機(jī)構(gòu)推出代幣化國(guó)債產(chǎn)品）。盡管存在局限性，代幣化國(guó)債在高利率環(huán)境下仍發(fā)揮了連接傳統(tǒng)金融和加密貨幣的關(guān)鍵作用。然而，這種對(duì)有利宏觀條件的依賴引發(fā)了人們對(duì)該行業(yè)在利率正常化后能否保持彈性的質(zhì)疑。

展望 2025 年，隨著利率下降，代幣化國(guó)債預(yù)計(jì)將面臨逆風(fēng)，而隨著鏈上收益率變得更具競(jìng)爭(zhēng)性，增長(zhǎng)可能會(huì)放緩。然而，RWA 在以下幾個(gè)方面擁有擴(kuò)大影響力和吸引新資本的重大機(jī)遇，包括閑置的鏈上資本、交易所抵押品、輸出鏈上收益以及收益更高的產(chǎn)品，如代幣化私人信貸。

積分和收益策略

2024 年，未發(fā)行代幣的協(xié)議會(huì)選擇推出積分計(jì)劃，包括 EigenLayer、Ethena 和最近的 Hyperliquid 在內(nèi)的著名協(xié)議都采用了這一策略。此外，以 Solana 生態(tài) Whales Market 為首的積分市場(chǎng)也獲得了廣泛關(guān)注，允許用戶將積分和預(yù)分配貨幣化。

除了積分，Pendle 依靠與流動(dòng)性再質(zhì)押代幣（LRT）的整合以及與 EigenLayer 再質(zhì)押積分計(jì)劃的連接，成為利率衍生品的重要平臺(tái)，允許用戶能夠?qū)⒈窘鸷褪找鎻牧鲃?dòng)性再質(zhì)押代幣和 LRT 中分離出來(lái)，從而促進(jìn)了 EigenLayer 積分的交易，為這些投機(jī)激勵(lì)創(chuàng)造了一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)。EigenLayer 通過(guò)與 ether.fi 和 Kelp DAO 等協(xié)議的合作，允許 Pendle 用戶通過(guò)收益代幣（YTs）交易 EigenLayer 的預(yù)期空投價(jià)值。在推出基于 LRT 的資金池的三周內(nèi)，Pendle 就從這些整合中獲得了 2 億美元的 TVL，到今年年底，占其總 TVL 的 40%。

我們預(yù)計(jì)，2025 年積分計(jì)劃仍將是旨在通過(guò)代幣分配引導(dǎo)用戶采用的協(xié)議的核心。但未來(lái)的積分計(jì)劃可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整，使激勵(lì)措施與期望的用戶行為相一致。

AI x Crypto

AI 與加密貨幣的融合無(wú)疑是 2024 年最熱門的新話題之一。2024 年，該領(lǐng)域的投資額超過(guò) 10 億美元。在公開市場(chǎng)上，AI 相關(guān)協(xié)議的總市值從 2023 年 10 月的約 50 億美元增長(zhǎng)到了 12 月初的 600 多億美元。至于具體的賽道，可分為去中心化模型訓(xùn)練（比如 Bittensor）、AI 代理工具和服務(wù)（比如 Autonolas 和 Wayfinder）以及近期的新趨勢(shì)，AI 代理 KOL（比如 Terminal of Truths、Zerebro、Luna、Ai16z等）。

展望 2025 年，我們預(yù)計(jì) Bittensor 將通過(guò) Dynamic TAO 升級(jí)，成為加密領(lǐng)域尖端人工智能研究中心；去中心化模型訓(xùn)練上，項(xiàng)目方可能不會(huì)試圖通過(guò)訓(xùn)練大量基礎(chǔ)模型來(lái)與 OpenAI 和 Google 等巨頭競(jìng)爭(zhēng)，而是將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向微調(diào)較小的專業(yè)模型；對(duì)于 AI 代理，鏈上開發(fā)將會(huì)增加，AI 代理幣將比 Memecoin 更為「動(dòng)態(tài)」；此外，開源與閉源人工智能也將在加密貨幣行業(yè)獲得討論。

DePIN

本部分內(nèi)容主要聚焦 DePIN 領(lǐng)域細(xì)分賽道的進(jìn)展，包括兩大板塊：物理資源網(wǎng)絡(luò) （PRN）以及數(shù)字資源網(wǎng)絡(luò) (DRN)。其中，PRN 又細(xì)分為能源（如 Daylight 和Grow）、無(wú)線（如 Helium 和 DAWN）、環(huán)境數(shù)據(jù)收集（如 GEODNET 和 Onocoy）、移動(dòng)端及地圖圖像（如 Hivemapper 和 NATIX）賽道。DRN 則細(xì)分為計(jì)算（如 Akash 和 Render）、文件存儲(chǔ)（如 Filecoin）、AI 數(shù)據(jù)層（如 Grass）等。受篇幅限制，本文就不展開詳述了。感興趣的讀者可以閱讀原文進(jìn)一步了解。

消費(fèi)者應(yīng)用

• Web3 游戲：經(jīng)過(guò)兩年相對(duì)停滯的增長(zhǎng)后，2024 年標(biāo)志著 Web3 游戲玩家活動(dòng)的顯著復(fù)蘇。鏈上每日活躍地址 (DAA) 全年持續(xù)呈上升趨勢(shì)，從 130 萬(wàn)開始，在 12 月達(dá)到近 700 萬(wàn)的歷史新高。展望 2025，我們認(rèn)為，游戲作為進(jìn)入 Web3 的切入點(diǎn)，仍然具有巨大的潛力。此外，P2A 將繼續(xù)成為吸引玩家進(jìn)入 Web3 游戲的主要方式，移動(dòng)應(yīng)用將成為 2025 年的 Web3 游戲的決定性趨勢(shì)。

• Memecoin：不管你喜歡還是討厭，Memecoin 無(wú)疑是 2024 年最突出的敘事之一，而 Solana 無(wú)疑是這一趨勢(shì)的最大受益者。我們預(yù)計(jì)，到 2025 年，Solana 將繼續(xù)占據(jù) Memecoin 交易活動(dòng)的最大份額。

• DeSoc 和 SocialFi：去中心化社交領(lǐng)域在過(guò)去一年中經(jīng)歷了加速發(fā)展，延續(xù)了 2023 年下半年的勢(shì)頭。fantasy.top 和 time.fun 等類似的以投機(jī)為中心的平臺(tái)在 2024 年獲得了關(guān)注，但大部分增長(zhǎng)實(shí)屬短暫，推出后不久留存率就急劇下降。相比之下，F(xiàn)arcaster 和 Lens 等 DeSoc 平臺(tái)在全年的采用率更高。

• NFT：2024 全年人們對(duì) NFT 的興趣基本平淡，交易量在第一季度短暫上升后持續(xù)下降。然而，該賽道的一些藍(lán)籌項(xiàng)目仍舊取得了許多進(jìn)展。比如 Doodles與麥當(dāng)勞合作，在全美推出 1 億個(gè)限量版 McCafé 節(jié)日杯；Pudgy Penguins 將其 Pudgy Toys 系列拓展至各大零售商，包括最近在 Target 推出的產(chǎn)品；此外BAYC 于 10 月推出 ApeChain 主網(wǎng)，而 Pudgy Penguins 和 Azuki 也在開發(fā)自己的基礎(chǔ)設(shè)施，分別推出了 Abstract Chain 和 AnimeChain。

CeFi

• ETF 的崛起：比特幣 ETF 取得了巨大成功。在經(jīng)歷了推出后的一些波動(dòng)后，累計(jì)凈流入一直在穩(wěn)步上升。目前，比特幣 ETF 總共持有超 1000 億美元的資產(chǎn)價(jià)值。此外以太坊 ETF 在大選之后開始獲得牽引力，12 月份更是出現(xiàn)了多個(gè)九位數(shù)的資金流入日。

• CEX 的努力與斗爭(zhēng)：在監(jiān)管方面，交易所們尋求通過(guò)遵守新的監(jiān)管框架來(lái)擴(kuò)大其全球影響力。幣安和 Crypto.com 在迪拜獲得了虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商許可證；OKX 在澳大利亞和新加坡獲得了各自貨幣當(dāng)局的監(jiān)管勝利。同樣，Bybit 在少數(shù)新興市場(chǎng)完成了 VASP 注冊(cè)，尋求在土耳其和格魯吉亞等對(duì)數(shù)字美元和替代貨幣需求特別強(qiáng)勁的市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)。在穩(wěn)定幣領(lǐng)域，Circle 成為第一家遵守歐洲新的加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管框架的穩(wěn)定幣發(fā)行人。此外，Kraken 就其質(zhì)押服務(wù)與 SEC 達(dá)成和解，而 Coinbase 繼續(xù)與 SEC 抗?fàn)?。除監(jiān)管上的努力，各 CEX 在鏈上集成、交易功能、增長(zhǎng)計(jì)劃、穩(wěn)定幣擴(kuò)張等方面進(jìn)行了擴(kuò)展。

• 新機(jī)構(gòu)的到來(lái)：除了貝萊德大力擁抱加密貨幣之外，一些大型企業(yè)今年進(jìn)入（或重新進(jìn)入）加密貨幣領(lǐng)域，比如 Revolut 推出了獨(dú)立加密貨幣交易所Revolut X；高盛計(jì)劃分拆其數(shù)字資產(chǎn)部門并與 TradeWeb 合作；渣打銀行和野村證券擴(kuò)大針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的托管服務(wù)等。

• 穩(wěn)定幣大趨勢(shì)：2024 年是穩(wěn)定幣大放異彩的一年。2024 年中期，所有鏈上的穩(wěn)定幣月轉(zhuǎn)賬量突破 3.5 萬(wàn)億美元，相當(dāng)于 Visa 整個(gè)第三季度的交易量。此外，考慮到美元仍是世界主要儲(chǔ)備貨幣這一事實(shí)，美元穩(wěn)定幣成為了許多投資者持有美元的另一種選擇。與此同時(shí)，鏈上穩(wěn)定幣創(chuàng)新也有許多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，比如 Ethena 的 USDe 成為供應(yīng)量最快達(dá)到 30 億美元的穩(wěn)定幣，而 Maker 則更名為 SKY，希望通過(guò)其新穩(wěn)定幣 USDS 重新加速其穩(wěn)定幣供應(yīng)的增長(zhǎng)。不斷發(fā)展的穩(wěn)定幣賽道還催生了新的垂直行業(yè) PayFi，允許利用區(qū)塊鏈為鏈上和鏈下支付應(yīng)用提供資金。