10x Research：后ETF時(shí)代，ETH價(jià)格會(huì)怎么走？

原文標(biāo)題：Buy or Sell ETH? Ethereum ETFs are here...
原文來(lái)源：10x Research

原文編譯：Azuma，Odaily 星球日?qǐng)?bào)

編者按：北京時(shí)間 7 月 23 日凌晨，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）正式批準(zhǔn)了以太坊現(xiàn)貨 ETF，允許多支 ETF 于周二正式啟動(dòng)交易。然而，或許是由于 ETF 的獲批預(yù)期早已被市場(chǎng)消化，ETH 的價(jià)格在 SEC 的公告發(fā)布后并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，截至發(fā)文暫報(bào) 3442.62 USDT， 24 小時(shí)跌幅 1.3% 。

當(dāng)下，市場(chǎng)最為關(guān)注的事項(xiàng)之一無(wú)疑是 ETH 價(jià)格的后續(xù)走勢(shì)，尤其是在明日 ETF 正式開(kāi)放交易之后，ETF 所帶來(lái)的資金流入究竟能否提振 ETH 的價(jià)格？是否會(huì)出現(xiàn)潛在的「利好出盡即利空」的走勢(shì)？針對(duì)這些問(wèn)題，沉迷于行情預(yù)測(cè)的投資機(jī)構(gòu) 10x Research 再次發(fā)布了針對(duì) ETH 后市走向的行情分析。

以下為 10x Research 原文內(nèi)容，由 Odaily 星球日?qǐng)?bào)編譯。

讓我們先來(lái)回顧一下以太坊現(xiàn)貨 ETF 的獲批歷程。

5 月 20 日，SEC 出乎預(yù)料地要求交易所更新其 19 b-4 申報(bào)材料，這意味著以太坊現(xiàn)貨 ETF 的申報(bào)進(jìn)度得到了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，市場(chǎng)也根據(jù)這一變化將該 ETF 批準(zhǔn)概率從 25% 直接提高到了 75% 。

5 月 23 日，SEC 正式批準(zhǔn)了以太坊現(xiàn)貨 ETF 的 19 b-4 文件，解決了該 ETF 上市之前最大的一個(gè)問(wèn)題。

自此之后的七天內(nèi)，以太坊的期貨未平倉(cāng)合約規(guī)模直接從 88 億美元增至 130 億美元，ETH 的價(jià)格也從 3065 美元躍升至短期最高點(diǎn) 3959 美元。

今日早間，SEC 已正式完成了對(duì)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的最終批準(zhǔn)，允許該交易產(chǎn)品于明日開(kāi)始交易。我們以往曾多次見(jiàn)證過(guò)類似的里程碑事件，比如 2017 年 12 月比特幣期貨的啟動(dòng)， 2021 年 4 月 Coinbase 的上市， 2021 年 10 月比特幣期貨 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特幣現(xiàn)貨 ETF 的上市，所有的這些里程碑之后都出現(xiàn)了短期的修正行情。

當(dāng)前，交易用戶們正在不斷地詢問(wèn)我們 ETH 是否會(huì)出現(xiàn)類似的走勢(shì)……

盡管 5 月底 ETH 的價(jià)格曾一度漲至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的價(jià)格也曾一度跌至 3000 美元以下。這本身就表明，交易員們對(duì)于 ETH 價(jià)格的持續(xù)上漲信心不足。雖然 ETH 在本次 ETF 獲批之前已回升至 3500 美元，但我們懷疑許多人都會(huì)在 ETF 落地后立即選擇賣出獲利——甚至可能是在落地之前。

此外，圍繞著以太坊現(xiàn)貨 ETF 的營(yíng)銷力度也相對(duì)較低，這可能會(huì)直接導(dǎo)致散戶或機(jī)構(gòu)對(duì)于該 ETF 的興趣較低。貝萊德 CEO Larry Fink 最近曾進(jìn)行過(guò)電視演講，但他也只是推廣了比特幣而非以太坊。這表明，（至少在初期）貝萊德的客戶對(duì)于 ETH 的興趣相對(duì)有限。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 發(fā)布之時(shí)，期貨市場(chǎng)的年化資金費(fèi)率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，這吸引了許多套利資金的關(guān)注 ——它們會(huì)購(gòu)買 ETF 并進(jìn)行期貨對(duì)沖，以賺取套利收益。這一買入動(dòng)作強(qiáng)化了圍繞著 BTC 的牛市情緒。

當(dāng)前，以太坊期貨市場(chǎng)的年化資金費(fèi)率僅為 7-9% ，這對(duì)于套利機(jī)構(gòu)并不具備太大的吸引力，尤其是考慮至少為 5% （聯(lián)邦基金利率）的資本靜置成本。相較于 2 月份時(shí)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的情況，以太坊現(xiàn)貨 ETF 預(yù)計(jì)不太可能吸引到太多套利資金的流入，從而削弱關(guān)于 ETH 的樂(lè)觀情緒。

注：以太坊隨機(jī)指標(biāo)（Stochastics indicator，大于 90% 意味著超買）。

從技術(shù)角度來(lái)看，ETH 的隨機(jī)指標(biāo)（Stochastics indicator）已基本觸頂，這意味著當(dāng)前是一個(gè)不錯(cuò)的做空機(jī)會(huì)——我們會(huì)將最近的高點(diǎn) 3560 作為止損位。

相對(duì)而言，我們更傾向于在做多 BTC 的同時(shí)對(duì)沖做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作層面上還可以賣出以太坊看跌期權(quán)，買入比特幣看漲期權(quán)。不過(guò)期權(quán)相對(duì)昂貴， 9 月 27 日到期的隱含波動(dòng)率為 65% ，但 30 天的實(shí)現(xiàn)波動(dòng)性僅為 50% ，這表明隱含波動(dòng)性包含了顯著溢價(jià)。

從市場(chǎng)討論熱度來(lái)看，這一周期內(nèi)關(guān)于 Solana 的討論也明顯高于以太坊。Solana 生態(tài)孕育了 meme 代幣的熱潮，而由于高昂的 Gas 費(fèi)用，以太坊則錯(cuò)過(guò)了這輪機(jī)會(huì)。我們可以引用各種數(shù)據(jù)來(lái)作證 Solana 的熱度要高于以太坊，比如 Solana 當(dāng)前有著 1420 萬(wàn)活躍地址，而以太坊只有 750 萬(wàn)……

以太坊的市場(chǎng)主導(dǎo)地位在一個(gè)月前曾達(dá)到了 18.4% 的高點(diǎn)，現(xiàn)如今則已降至 17.0% 。市場(chǎng)興趣的缺乏也體現(xiàn)在了始終無(wú)法反彈的 Gas 價(jià)格上。2024 年 3 月的 Dencun 升級(jí)顯著降低了網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用，但網(wǎng)絡(luò)交易數(shù)量停滯不前，活躍地址數(shù)量也與三年前相似，以太坊網(wǎng)絡(luò)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。

在零利率的貿(mào)易金融環(huán)境下，以太坊的質(zhì)押收益優(yōu)勢(shì)曾是該生態(tài)在 2020、 2021 年內(nèi)孕育 DeFi Summer 的一個(gè)關(guān)鍵原因。如今，以太坊的質(zhì)押收益率僅為 3.12% ，Coinbase 的以太坊質(zhì)押收益僅為 2.91% 。雖然 ETF 本身暫不涉及質(zhì)押，但從收益角度看，機(jī)會(huì)成本是本周期 ETH 需求低迷的一個(gè)關(guān)鍵原因。

與 BTC 相比，ETH 上漲的 β 系數(shù)也在減弱。自這輪牛市開(kāi)始以來(lái)，ETH 表現(xiàn)就一直不夠理想，如果從 2022 年 10 月開(kāi)始算起，ETH 的表現(xiàn)要落后 BTC 40% 。

考慮到上述因素以及 ETF 的發(fā)行商尚未進(jìn)行大規(guī)模的營(yíng)銷活動(dòng)；再加之部分交易員會(huì)選擇在消息落地之時(shí)平掉一些多頭倉(cāng)位；此外還要算上灰度的潛在資金流出……這的確可以成為看跌 ETH 的理由，至少在初期會(huì)是如此。

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