流通量創(chuàng)歷史新高，“穩(wěn)定幣牛市”指南雙手奉上

前言

雖然自特朗普上任以來，加密貨幣總市值蒸發(fā)近 9000 億美元，山寨幣進(jìn)入深熊，但穩(wěn)定幣總市值卻一直創(chuàng)歷史新高。據(jù) DefiLlama 的數(shù)據(jù)，當(dāng)前總市值為 2,304.5 億美元，過去七天內(nèi)增加了 23 億美元。與去年同期相比，穩(wěn)定幣市值增長了 56%。在整體市值中，Tether 的 $USDT 穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位，市值近 1,440 億美元，占比 62.6%，其次是 Circle 的 $USDC，市值為 590 億美元。

穩(wěn)定幣是一種旨在保持相對穩(wěn)定價值的加密貨幣，其設(shè)計目的是最大限度地減少加密資產(chǎn)市場固有的高波動性。與比特幣等傳統(tǒng)加密貨幣不同，穩(wěn)定幣的價值通常與某種穩(wěn)定的資產(chǎn)掛鉤，如美元、歐元或黃金。這種特性使其成為加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中的關(guān)鍵工具。

在加密資產(chǎn)與美股震蕩下行、雙雙承壓的背景下，穩(wěn)定幣逆勢崛起被認(rèn)為是鞏固美元霸權(quán)的表現(xiàn)。在白宮首屆加密峰會上，特朗普表示希望在 8 月國會休會前收到穩(wěn)定幣立法法案，以推進(jìn)聯(lián)邦政府對加密貨幣的監(jiān)管改革，并重申希望美元「長期保持主導(dǎo)地位」。

除了美國，其他國家和地區(qū)，包括中國香港、日本和泰國，都在為穩(wěn)定幣采用作出努力。去年 7 月 18 日，香港金管局公布穩(wěn)定幣發(fā)行人「沙盒」；今年 3 月 10 日，泰國證券交易委員會已將穩(wěn)定幣 USDT 和 USDC 確定為合規(guī)加密貨幣；同一天，日本內(nèi)閣宣布批準(zhǔn)關(guān)于改革加密經(jīng)紀(jì)和穩(wěn)定幣相關(guān)法律的提案，允許加密公司作為「中介業(yè)務(wù)」運營。

而據(jù)《金融時報》報道，一些全球最大銀行和金融科技公司急于推出自己的穩(wěn)定幣，旨在搶占他們預(yù)期將由加密貨幣重塑的跨境支付市場份額。例如京東科技、圓幣創(chuàng)新科技和渣打銀行正在推進(jìn)港元穩(wěn)定幣項目；PayPal 發(fā)行穩(wěn)定幣 PYUSD；Stripe 收購 Bridge 穩(wěn)定幣平臺；Revolut 探索穩(wěn)定幣發(fā)行可能性；Visa 使用穩(wěn)定幣進(jìn)行支付和全球業(yè)務(wù)。

隨著各大國家地區(qū)政府、銀行和金融科技公司的穩(wěn)定幣布局，加密市場可能會迎來前所有為的穩(wěn)定幣牛市。

穩(wěn)定幣的分類

穩(wěn)定幣根據(jù)其抵押類型可以分為法幣抵押穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)抵押穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣和新興穩(wěn)定幣。

法幣抵押穩(wěn)定幣

法幣抵押穩(wěn)定幣由法定貨幣（如美元、歐元）作為儲備支持，通常按照 1:1 的比例發(fā)行，即每一枚美元抵押穩(wěn)定幣（例如 $USDT 或 $USDC） 都對應(yīng)著發(fā)行方銀行賬戶中存儲的一美元。

USDT 是由 Tether 公司發(fā)行的穩(wěn)定幣，與美元 1:1 掛鉤。USDT 是目前市值最高的穩(wěn)定幣，也是交易量最大的加密貨幣之一。

USDC 是 由 Circle 和 Coinbase 聯(lián)合成立的 Centre Consortium 發(fā)行的穩(wěn)定幣，與美元 1:1 掛鉤。USDC 在合規(guī)性和透明度方面表現(xiàn)較好，受到機構(gòu)投資者的青睞。

FDUSD 由總部位于香港的金融公司 First Digital Limited 的子公司 FD121 Limited 發(fā)行，與美元 1:1 掛鉤。幣安地址是 FDUSD 的主要持有者。

PYUSD 是數(shù)字支付巨頭 PayPal 與 Paxos 合作推出的一種穩(wěn)定幣，完全由美元存款、美國國債和現(xiàn)金等價物支持，可以在 PayPal 上以 1 美元的價格買賣 1 $PYUSD。

加密貨幣抵押穩(wěn)定幣

加密貨幣抵押穩(wěn)定幣使用其他加密資產(chǎn)作為抵押。代表性項目是 Sky（前身是 MakerDAO） 的 USDS（前身是 DAI），它主要以以太坊為抵押。由于加密貨幣本身的波動性，這類穩(wěn)定幣通常需要超額抵押（通常為150%~200%）以維持穩(wěn)定性。

USDS 是由 Sky 發(fā)行的去中心化穩(wěn)定幣，通過超額抵押加密資產(chǎn)來維持與美元的掛鉤。USDS 是目前市值第三大的穩(wěn)定幣，也是市值最大的去中心化穩(wěn)定幣，其價格穩(wěn)定機制由合約控制，因此也更具抗審查性。

GHO 是用戶存入 AAVE 協(xié)議的資產(chǎn)來進(jìn)行超額抵押鑄造的穩(wěn)定幣。AAVE 于 2017 年在以太坊上創(chuàng)立，是目前最大的去中心化借貸協(xié)議。對于 AAVE 來說，推出 GHO 直接大程度的增強整體 AAVE 的競爭力。

crvUSD 是 Curve 協(xié)議的原生穩(wěn)定幣，通過超額抵押的方式發(fā)行美元穩(wěn)定幣，運作機制類似于 Sky。Curve 是一個去中心化交易所（DEX），專門提供透過自動造市者( AMM )來管理流動性的穩(wěn)定幣使用。

sUSD 是以太坊和 Optimistic 上合成資產(chǎn)協(xié)議 Synthetix 鑄造的穩(wěn)定幣，主要抵押 Synthetix 協(xié)議的原生代幣 SNX，抵押率為 400% 。sUSD 較高的抵押率可以應(yīng)對市場極端風(fēng)險，維持系統(tǒng)的穩(wěn)定。

算法穩(wěn)定幣

算法穩(wěn)定幣是一種基于算法的穩(wěn)定幣，主要用算法維持價格穩(wěn)定，不需要抵押物或者只需要部分抵押物。然而，在實踐中，由于算法穩(wěn)定幣背后沒有足額的抵押物，在面臨市場流動性不足、黑天鵝事件等風(fēng)險時極容易出現(xiàn)“死亡螺旋”。上一個著名的算法穩(wěn)定幣項目 Terra（LUNA），巔峰市值 400 億美元，就經(jīng)歷了一天歸零。

Terra 的機制是以 1 枚 $UST 與 1 美元價值的 $LUNA 進(jìn)行兌換，通過市場上的套利行為來調(diào)節(jié) $UST 在市場上的供需，以維持錨定。當(dāng) 1 枚 $UST 價格小于 1 美元時，套利者可以以 1 枚 $UST 交換 1 美元等值的 $LUNA；對應(yīng)的，當(dāng) 1 枚 $UST 價格大于 1 美元時，套利者可以以 1 美元等值的 $LUNA 交換 1 枚 $UST。

Terra “死亡螺旋”的導(dǎo)火線是 $UST 的大量拋售（巨鯨出逃/惡意做空），基于算法穩(wěn)定幣的機制，大量鑄造的 $LUNA 流入市場，$UST 則被回收銷毀，$LUNA 大量釋出導(dǎo)致幣價下跌，市場進(jìn)一步恐慌，對 $UST 信心不足，引發(fā) $UST 大量拋售導(dǎo)致與 1 美元價值脫錨，$LUNA 幣價持續(xù)下跌，最終 $LUNA 和 $UST 雙雙歸零。

算法穩(wěn)定幣希望鑄造一個完全由代碼調(diào)控的原生穩(wěn)定幣，由于其人性博弈的特性和“憑空印鈔”的機制更像是一場社會實驗。類似的算法穩(wěn)定幣項目還有 Frax 和 USDD， 這兩個項目后來都轉(zhuǎn)型成為完全（或超額）抵押的穩(wěn)定幣，算法元素已經(jīng)失效了，可以說 Terra 的崩盤基本已經(jīng)宣告了算法穩(wěn)定幣社會實驗的失敗。

新興穩(wěn)定幣

新興穩(wěn)定幣一般結(jié)合法幣抵押、加密貨幣抵押和算法調(diào)節(jié)。目前市場上關(guān)注度比較高的項目有 USDe 和 USD0。

USDe 是 Ethena Labs 推出的新興合成美元穩(wěn)定幣，USDe 通過 Delta 對沖策略和鑄造-贖回機制，以實現(xiàn)與美元保持 1:1 掛勾的穩(wěn)定性。用戶通過 Ethena 前端用各種資產(chǎn)鑄造 USDe，這些抵押資產(chǎn)在后端將其轉(zhuǎn)換為 ETH LST，如 stETH、mETH 和 wbETH，然后作為抵押品被存入托管機構(gòu)，同時在中心化交易所創(chuàng)建 ETH 空頭頭寸。這種對沖創(chuàng)建了美元頭寸，USDe 是根據(jù)該美元頭寸發(fā)行的。USDe 抵押品的多頭和空頭都會產(chǎn)生收益，現(xiàn)貨多頭的收益來源于以太坊質(zhì)押收益率，期貨空頭的收益來源于衍生品頭寸賺取的資金費用和基差，這些收益會分配給質(zhì)押 USDe 的用戶。

USD0 是 Usual 生態(tài)系統(tǒng)的基石，它是世界上首個聚合多種美國國債代幣的現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）穩(wěn)定幣。與 USDT、USDC 等穩(wěn)定幣不同，USD0 最大的賣點是以 RWA 作為支撐，通過短期美國國債和回購協(xié)議，提供高安全性和去中心化的結(jié)構(gòu)。用戶可以將 USD0 質(zhì)押鑄造債券代幣 USD0++，成為 USD0++ 持有人可以分得最底層 RWA 資產(chǎn)的利息。2025 年 1 月 10 日，因 Usual 官方修改 USD0++ 贖回規(guī)則，從 1:1 保底贖回變?yōu)橛袟l件（1:1 但退出時需要燃燒部分收益）和無條件（保底退出比例是 0.87:1）贖回兩種，引發(fā)用戶恐慌出逃，導(dǎo)致 USD0++ 脫錨。

無論是 USDe 采用的 Delta 中性策略，還是 USD0 采用的短期美國國債抵押，都提供了一種穩(wěn)定幣的生息方式。在此之前，大量的穩(wěn)定幣是不給用戶利息的，這也是 USDT、USDC 等穩(wěn)定幣項目最大的收入來源，但隨著 USDe 和 USD0 這樣新興穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，穩(wěn)定幣給用戶提供利息將會成為常態(tài)，類似于鏈上余額寶。

穩(wěn)定幣與新支付

盡管現(xiàn)在的支付領(lǐng)域仍然由控制著高額費用的中介方主宰，但事實上穩(wěn)定幣已經(jīng)成為支付領(lǐng)域最大的破局者。2024 年，穩(wěn)定幣的支付結(jié)算量達(dá)到了 5.6 萬億美元左右，是其 2020 年支付結(jié)算量的 20 倍，鏈上穩(wěn)定幣每月有 2000 萬個地址活躍交易，超過 1.2 億個地址持有非零穩(wěn)定幣余額。

隨著穩(wěn)定幣的使用在全球范圍內(nèi)，特別是在新興市場的快速擴展，它對傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生了顯著影響，尤其是全球支付的領(lǐng)域。當(dāng)前支付通路和信息傳遞協(xié)議（如 ACH、SEPA 和 SWIFT）構(gòu)成了全球支付的網(wǎng)絡(luò)。這些中介使我們能夠進(jìn)行跨地域、跨時區(qū)地進(jìn)行大規(guī)模交易，并且確保支付的相對暢通，但同時帶來了高額的中介費用和數(shù)天的結(jié)算時間。穩(wěn)定幣和區(qū)塊鏈技術(shù)提供了一個全新的支付通路，能夠簡化支付清算流程，使得支付快速、廉價且易于訪問。

事實上，穩(wěn)定幣已經(jīng)是轉(zhuǎn)賬（美元）的最經(jīng)濟(jì)方式，并且有很多實際的應(yīng)用場景。比如，尼日利亞的個人和企業(yè)利用穩(wěn)定幣（如 USDT 或 USDC）向國外的親屬或商業(yè)伙伴匯款，不僅節(jié)省了銀行系統(tǒng)的繁瑣流程，還避免了高昂的外匯兌換和轉(zhuǎn)賬費用。同樣，印度尼西亞的中小企業(yè)使用穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境貿(mào)易支付，通過減少中間費用提升了交易效率，增加了利潤空間。

底層區(qū)塊鏈作為穩(wěn)定幣支付的基石，自然也在大力發(fā)展穩(wěn)定幣支付。不同的區(qū)塊鏈平臺提供了不同的速度、成本和安全性，這直接影響到用戶的體驗和穩(wěn)定幣的使用場景。從穩(wěn)定幣交易量來看，以太坊、Tron 和幣安鏈高居前三，但從公鏈的發(fā)展路線圖看，高性能 Layer1 Solana、背靠 Coinbase 的 Base 和新興的 RWA 公鏈 Pharos 都把支付作為核心的戰(zhàn)略方向。

總結(jié)

穩(wěn)定幣代表了加密貨幣領(lǐng)域的重要創(chuàng)新，它不僅解決了加密資產(chǎn)的波動性問題，還為全球金融系統(tǒng)提供了新的可能性，尤其是在在全球支付領(lǐng)域得到了越來越廣泛的應(yīng)用。

展望未來，穩(wěn)定幣將在數(shù)字金融生態(tài)系統(tǒng)中扮演越來越重要的角色。監(jiān)管機構(gòu)對穩(wěn)定幣的態(tài)度將成為其發(fā)展的關(guān)鍵因素。各國央行和金融監(jiān)管機構(gòu)正在密切關(guān)注穩(wěn)定幣，并逐步制定相應(yīng)的監(jiān)管框架。

在監(jiān)管的背后，我們其實看到了一個事實：加密貨幣最大的機會可能不是將其視為加密貨幣，而是將其視為一套新的支付方式。在這一輪穩(wěn)定幣的牛市，我們將看到穩(wěn)定幣如何吞噬傳統(tǒng)支付市場。