原文標(biāo)題：The perverse incentives of building in crypto: Hyperliquid and CEXs
原文作者：VannaCharmer，加密研究員
原文編譯：律動(dòng)小 Deep

編者按：文章分析了 DeFi 尤其是 perp DEX 在發(fā)展中面臨的困境，指出 CEX 出于經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使，通過(guò)操控市場(chǎng)、黑箱操作及輿論戰(zhàn)等手段打壓如 Hyperliquid 這樣的成功鏈上產(chǎn)品。文章剖析了 Hyperliquid 遭遇的經(jīng)濟(jì)狙擊案例，并探討其應(yīng)對(duì)策略，如去中心化驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)等。最后，作者對(duì) Hyperliquid 團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)金融全面上鏈的未來(lái)表達(dá)了認(rèn)可，認(rèn)為其創(chuàng)始人 Jeff 的堅(jiān)持和能力將推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

在加密領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)舉步維艱。這不僅源于技術(shù)層面的重重挑戰(zhàn)，更因?yàn)楫?dāng)你打造出成功產(chǎn)品時(shí)，多方利益集團(tuán)會(huì)受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使與你為敵。本文旨在揭示公開(kāi)開(kāi)發(fā)模式的系統(tǒng)性缺陷，以及 CEX 如何通過(guò)經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)破壞 DeFi，特別是永續(xù)合約交易所 (perp DEX) 的發(fā)展。

行業(yè)背景透視

多年來(lái)，CEX 與律師事務(wù)所、做市商和 AWS 云服務(wù)共同構(gòu)成加密界最強(qiáng)「印鈔機(jī)」——通過(guò)高額手續(xù)費(fèi)、對(duì)客交易 (token listing) 等灰色操作攫取數(shù)十億美元收益。它們有太多既得利益需要維護(hù)：有些直接收割散戶資金流，所有 CEX 都與做市商存在曖昧合作。否則為何每家都設(shè)立「做市商計(jì)劃」？只需看看 FTX 如何通過(guò) Alameda 做市商自營(yíng)交易，或 Coinbase 如何打壓 Solana 來(lái)推廣其 Layer2 網(wǎng)絡(luò) Base。經(jīng)濟(jì)利益決定了 CEX 不可能秉持善意行事。

實(shí)際上 CEX 發(fā)生過(guò)更惡劣的鏈下黑箱操作，只是公眾無(wú)從知曉。加密世界的魅力恰恰在于所有博弈都公開(kāi)透明。但公開(kāi)開(kāi)發(fā)猶如雙刃劍：他人可能利用產(chǎn)品漏洞牟利。不過(guò)只要不被徹底擊垮，你就會(huì)變得更強(qiáng)大——想想 Solana 的多次宕機(jī)事件。

你認(rèn)為金融全面上鏈的進(jìn)程會(huì)一帆風(fēng)順嗎？

核心矛盾分析

現(xiàn)在讓我們代入 CEX 的視角。當(dāng)你看到 Hyperliquid 這樣的團(tuán)隊(duì)：

· 通過(guò)用戶反饋迭代開(kāi)發(fā)出卓越的鏈上產(chǎn)品

· 創(chuàng)建了最優(yōu)異的鏈上交易場(chǎng)所

· 完成了去年最重大的財(cái)富創(chuàng)造事件并擁有大量自發(fā)傳播的 KOL

無(wú)可否認(rèn)，Hyperliquid 打造了極其成功的產(chǎn)品，其市場(chǎng)份額已嚴(yán)重侵蝕頂級(jí) CEX 的領(lǐng)地。

CEX 的動(dòng)機(jī)拆解

盈利訴求

作為 CEX，你完全被排除在 Hyperliquid 的盈利體系之外——他們不僅蠶食你的市場(chǎng)份額，還拒絕支付上幣費(fèi)。面對(duì)這個(gè)不按常理出牌并持續(xù)搶奪客戶的對(duì)手，你會(huì)坐以待斃嗎？顯然不會(huì)。于是我們看到了今天的局面：CEX 發(fā)起了一場(chǎng)對(duì)自身有利（卻損害普通投資者）的精妙狙擊。事件復(fù)盤(pán)：

· 獲幣安/OKX 注資的錢(qián)包 0xde9 在 HL 建立相當(dāng)于流通量 40% 的巨額空單

這個(gè)故意爆倉(cāng)將 JELLY 空單轉(zhuǎn)給 HLP 的錢(qián)包 0xde9，同時(shí)接受幣安和 OKX 的雙重資金支持

· JELLY 代幣突然鏈上暴漲

· CEX「適時(shí)」上線 JELLY 永續(xù)合約

· HL 空單爆倉(cāng)后頭寸轉(zhuǎn)入 HLP 保險(xiǎn)庫(kù)

· Hyperliquid 驗(yàn)證者集（尚處中心化階段）緊急下架 JELLY 合約，通過(guò)改寫(xiě)預(yù)言機(jī)平倉(cāng)獲利并承諾用戶全額賠付

· CEX 同步發(fā)動(dòng) FUD 輿論戰(zhàn)

這步棋堪稱精妙：CEX 迫使 Hyperliquid 創(chuàng)始人 Jeff 面臨「清零或下架」的兩難抉擇。

雖然保護(hù)用戶的選擇無(wú)可厚非，但后果是給 CEX 提供了監(jiān)管把柄——與政府關(guān)系密切的幣安/Coinbase 完全可以借「無(wú) KYC/AML 的離岸 CEX」標(biāo)簽對(duì) HL 發(fā)起法律圍剿。

HL 該怎么做

隨著 HyperEVM 上線和驗(yàn)證者集去中心化推進(jìn)，Hyperliquid 仍可能扭轉(zhuǎn)局面?，F(xiàn)階段團(tuán)隊(duì)選擇以中心化代價(jià)換取高性能產(chǎn)品，這一戰(zhàn)略已被證明成功。我堅(jiān)信團(tuán)隊(duì)能逐步實(shí)現(xiàn)去中心化——畢竟當(dāng)前架構(gòu)下，中心化漏洞和經(jīng)濟(jì)攻擊確實(shí)是 HL 唯一的致命弱點(diǎn)。

HL 的改進(jìn)空間：

· 代幣供應(yīng)：設(shè)置相對(duì)于流通量和流動(dòng)性的嚴(yán)格頭寸限制

· 動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)：根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整抵押率，對(duì)低流動(dòng)性資產(chǎn)提高保證金要求

· 下架冷門(mén) MEME 幣——這些最易被操縱的低流動(dòng)性低市值資產(chǎn)

HL 團(tuán)隊(duì)想必已從中汲取教訓(xùn)?？v觀其過(guò)往表現(xiàn)，他們應(yīng)該有能力妥善應(yīng)對(duì)并構(gòu)建更穩(wěn)健的體系。當(dāng)前主要風(fēng)險(xiǎn)仍在于朝鮮黑客的潛在攻擊，以及類(lèi)似近日所見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)狙擊。

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