加密世界的價值投資：押注能產(chǎn)生穩(wěn)定利潤的產(chǎn)品

事實上，Benjamin Graham 被認為是價值投資之父，而世界上最著名和成功的投資者 Warren Buffett 是他的學(xué)生。

價值投資能應(yīng)用于加密貨幣嗎？

這是一個很好的問題，實際上，為什么不花幾分鐘思考一下并得出你的結(jié)論呢？

盡管在加密貨幣領(lǐng)域，我們可以看到 memecoins 翻了 100 倍、沒有實際價值或高完全稀釋估值（FDV）的加密貨幣上漲，以及各種奇怪的現(xiàn)象，但我認為，我們可以在加密貨幣中應(yīng)用價值投資，只是需要注意一些差異。傳統(tǒng)的股票市場價值投資策略在加密貨幣中可能會導(dǎo)致虧損。

其中一個最大的差異在于基本面及其權(quán)重。在這樣一個快速變化的新興行業(yè)中，增長指標(biāo)如收入、活躍用戶等的權(quán)重較小，因為這些指標(biāo)可能變化迅速，甚至可能被操縱或受到臨時獎勵的影響。這些獎勵最終會結(jié)束，使得幾個月前看似基本面穩(wěn)健的投資，現(xiàn)在變成了糟糕的選擇。

哪些加密貨幣可能是價值投資？

既然我們已經(jīng)了解了價值投資的概念，并且知道可以在加密貨幣投資中應(yīng)用它，那么下一個問題是：哪些加密貨幣可能是價值投資？

為了找到答案，讓我們回顧一下價值投資的特征，并嘗試將其應(yīng)用于加密貨幣：

無風(fēng)險價值（Risk Free Value，RFV）：

第一個特征是“低于賬面價值的價格”，在加密貨幣中，這被稱為無風(fēng)險價值（RFV）。

RFV 投資包括購買其國庫價值大于市值（MC）的 Token，等待這一估值錯誤得到糾正。這種糾正可以通過不同方式發(fā)生，例如有機增長，更多人注意到這一錯誤并購買 Token 以達到更公平的估值；通過治理提議，使用部分國庫或收入回購低于其公平價值的 Token；或者通過協(xié)議的完全關(guān)閉，允許投資者用 Token 兌換國庫的相應(yīng)部分。

這聽起來像是免費的錢，但它有其風(fēng)險。很多時候，這種折扣是有原因的，最常見的是對團隊的不信任，因為他們可能會進行“Rug Pull”或在慢慢“Rug”的過程中忽視社區(qū)，通過薪水、預(yù)算或其他不良做法逐步耗盡國庫。還有機會成本，因為等待時間可能會延長，導(dǎo)致我們錯過其他機會。

這些情況在加密貨幣中已經(jīng)發(fā)生過很多次，我記得的一些案例有?ROOK,?Tribe DAO,?NonusDAO,?Nexus Mutual,?Aragon,?FLOOR 和 NFTX。此外，Patagon v. Spartacus?案例為法律奠定了良好的基礎(chǔ)，表明盡管這一行業(yè)年輕，DAO 也不免于法律的約束。

Concave?是一個值得深入探討的案例。它長期以來的交易價格低于賬面價值，他們利用國庫參與了多個種子輪投資，以 150 萬美元收購了?Fjord，并成功地以 2.5 億美元的完全稀釋估值（FDV）推出了它，所有這些價值都返還給了持有人。例如，在整個熊市期間，你可以以不到 4 美元的價格購買 CNV，每個 Token 你將收到 9 美元的 USDC 作為 Fjord 費用，15 美元的鎖定 FJO Token，其他種子輪如 Tapioca 和 Berachain 的分配仍在進行中（每個 Token 可能再加 15 美元）。

套利也屬于這一類別，通常發(fā)生在資產(chǎn)失去錨定時，例如穩(wěn)定幣或低于 1:1 交易的流動質(zhì)押/再質(zhì)押 Token。我記得的一些案例包括?crETH2,?USDC,?stETH?和?ezETH。每個案例都必須單獨分析，因為我們都知道 UST 發(fā)生了什么。

UST 圖表

在撰寫本文時，有一些 RFV 機會，例如通過特定錢包進行的?GNO 回購，我們還發(fā)現(xiàn)了?JPGD?和?HEGIC, 的案例，這兩個 Token 相對于它們的國庫大幅折價，幾乎 100% 是 ETH，因此我認為它們是長期持有 ETH 的方式。最新的機會是?USDR，一種以 0.61 美元交易的穩(wěn)定幣，由正在清算的房地產(chǎn)支持。

有趣的是，Warren Buffet 以這種策略開始了他的職業(yè)生涯。Berkshire Hathaway 曾是一家紡織公司，Warren 收購它以重組并盈利出售，但管理層反對，因此他接管了公司，后來的事情就成了歷史。

安全邊際

上述 RFV 也可以被視為安全邊際，但不一定需要國庫大于市值（MC）才能成為安全邊際。例如，如果一個協(xié)議的國庫占市值的 70%，這意味著在最壞的情況下，我們只會損失 30% 的投資。有幾個協(xié)議擁有體面國庫，你可以在?DefiLlama?上查看，許多甚至將他們的國庫投入 DeFi 工作，例如?TempleDAO?和?ParagonsDAO。

低市盈率

盡管數(shù)量不多，但確實有一些盈利的協(xié)議（收入超過支出），盡管大多數(shù)會有很高的市盈率（P/E），但會有一些例外。然而，正如我之前提到的，這一指標(biāo)可以被操縱或由于加密貨幣市場的變化環(huán)境而大幅波動。

Token Terminal?是一個很好的工具，可以開始查看這些數(shù)據(jù)。我們可以從費用面板開始，看看哪些協(xié)議產(chǎn)生的費用最多，但這些費用可能不會進入?yún)f(xié)議，例如 Uniswap，盡管它是主要的費用生成者之一，但 100% 的費用都歸流動性提供者（目前），這就是為什么我們有收入面板，它顯示了進入?yún)f(xié)議的部分費用，但這還不夠，因為協(xié)議可能在激勵上花費很多（支出）來生成這些費用，這就是為什么我們有收益面板，它顯示了收入減去激勵的部分。

收入儀表板

另一個查看所有這些數(shù)據(jù)的好工具是 Defillama?費用面板，如果你想更進一步，你還需要考慮協(xié)議在薪水、市場營銷、開發(fā)等方面的支出。一個很好的工具是 Defillama?支出面板（再次感謝 llamas）。

考慮到這些數(shù)據(jù)，目前我們可以看到大多數(shù) L1/L2 的市盈率為負數(shù)，最大的 dapps 如 AAVE、MKR 和 LDO 開始盈利，市銷率（P/S）約為 20-30。

但如果我們談?wù)摰褪杏?，目前想到的業(yè)務(wù)是?Rollbit，一個加密賭場，完全稀釋估值（FDV）為 2.32 億美元，如果我們將過去 30 天的收入年化，我們得到每年 3.42 億美元，這將給我們一個僅為 0.68 的市銷率（P/S）！如果我們想知道市盈率（P/E），我們需要扣除支出，但 Rollbit 在這方面不太透明，也許這種缺乏透明度加上一些爭議和團隊缺乏重點是折價的原因。個人認為，這些情況通常會產(chǎn)生良好的買入機會，但請自行研究（DYOR），因為收入似乎在逐漸下降：

Rollbit 收入

另一個值得關(guān)注的是?Banana Gun，這是 Telegram 上的主流交易機器人。盡管在宣布 Binance 上市后其價格大幅上漲，但其市銷率（P/S）仍為 12，并且有實際收入、正在開發(fā)的產(chǎn)品和有機增長。仍然建議自行研究（DYOR）。

Dune Banana Bot 儀表板

穩(wěn)健的財務(wù)和競爭優(yōu)勢

讓我們來看價值投資的最后兩個特征。穩(wěn)健的財務(wù)包括無債務(wù)（盡管在加密領(lǐng)域并不常見，但在漏洞發(fā)生后有過案例）、不斷增加且相對穩(wěn)定的盈利能力、有機增長和生產(chǎn)性國庫。競爭優(yōu)勢則包括強大的品牌、知識產(chǎn)權(quán)（例如 Uniswap V3 保護其代碼）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和流動性，這些特性使協(xié)議能夠保持主導(dǎo)地位。

Lido?是一個很好的例子。它是擁有最高總鎖倉量（TVL）的協(xié)議（330 億美元 vs 第二名的 150 億美元），stETH 的市場份額為 29%（其次是 Coinbase 的 12.7%、EtherFi 的 4.8% 和 Binance 的 3.5%）。此外，stETH 被認為是最安全的流動質(zhì)押 Token（LST），它是流動性最強且在 DeFi 中集成最多的。我們可以在 Eigenlayer 或 Simbiotic 的啟動中看到用戶對 stETH 的偏好，stETH 的填充速度遠遠超過其他 LST。這無疑是 DeFi 中競爭優(yōu)勢的最佳例子，一個有機創(chuàng)建的壟斷！

Lido 市場占有率

Aave?和?Uniswap?也屬于這一類別。Aave 的市場份額為 37%，Uniswap?為 28%。此外，Uniswap 在去中心化交易所（DEXs）中占總交易量的 52%。這兩個協(xié)議都是成熟的協(xié)議，品牌強大，用戶在借貸或提供流動性時感到安全。隨著競爭優(yōu)勢的增加，這些協(xié)議將提高其利潤率，例如 Uniswap 在其界面上收取 0.25% 的費用，盡管這筆費用目前歸 Uniswap Labs 所有，但未來可能會有所改變。

Uniswap 收入

Maker 是另一個很好的協(xié)議，它可能擁有最強的財務(wù)狀況，但我懷疑它的長期競爭優(yōu)勢，其他穩(wěn)定幣如 USDC 和 USDe 似乎正在獲得更多的市場份額。

盡管這是股票，但?Coinbase（$COIN）也是一個很好的價值投資，有明顯的競爭優(yōu)勢。例如其 LST $cbTH 收取 20% 的費用，這是市場上最高的，因為 Lido 和 Binance 收取 10%。Coinbase 擁有廣泛的產(chǎn)品，如其 CEX、期貨、質(zhì)押服務(wù)、自有 L2、錢包、Circle 等。

Solana?也可以歸入這一類別。盡管其財務(wù)狀況不佳，因為通貨膨脹遠遠超過其通過費用產(chǎn)生的收入，但這可能是一種增加市場份額的策略（目前奏效）。此外，它擁有自己的生態(tài)系統(tǒng)，有機增長，真實用戶，進入門檻非常低且用戶體驗良好。

Solana 中的一個主導(dǎo)協(xié)議是?Jito。它是總鎖倉量（TVL）最高的 dapp，達到 20 億美元。盡管 JitoSOL 僅占市場份額的 3%，因為大多數(shù) SOL 是原生質(zhì)押的，它在 LST 中占有 48% 的市場份額（如果我們應(yīng)用這種方法，Lido 占有 71% 的市場份額）。Jito 的收入似乎穩(wěn)固且增長，盡管當(dāng)前估值相當(dāng)高（27 億美元 vs Lido 的 19 億美元），一切都將取決于 Solana 的未來。

Jito 市場份額

我非常喜歡的另一個 Solana 項目是?Phantom，它是默認的錢包，界面非常友好（10/10）。我認為未來大多數(shù)人會在手機上而不是 PC 上使用錢包，因此 Phantom 及其移動應(yīng)用在這方面具有顯著優(yōu)勢。其競爭優(yōu)勢可能使其能夠?qū)粨Q收取費用（如 Metamask、Rabby 和 Uniswap Wallet）。盡管 Phantom 沒有 Token，但我將其列為高優(yōu)先級項目。

Phantom 在 GooglePlay 上的 Finance App 中排名第一

需要澄清的是，盡管我沒有討論 Token 經(jīng)濟學(xué)（Tokenomics），但這是另一個重要的研究點。我認為與價值投資相匹配的 Token 經(jīng)濟學(xué)應(yīng)該是簡單的，其中大多數(shù) Token 已經(jīng)在流通，并且能以各種方式為 Token 持有者帶來價值。良好的龐氏經(jīng)濟學(xué)（Ponzinomics）可能有助于項目啟動并獲得流動性，但從長遠來看不會盈利，唯一長期盈利的方式是擁有一個能產(chǎn)生利潤的真實產(chǎn)品。

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