MicroStrategy 的模式是騙局嗎？

作者：Crypto_Painter

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冷知識(shí)：Michael Saylor 的微策略（MicroStrategy）在2000年互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)期間是市值縮水及虧損最為嚴(yán)重的一批公司，他本人的財(cái)富也在那輪泡沫破裂中遭遇了巨大的回撤。

而現(xiàn)在，微策略的主營(yíng)業(yè)務(wù)為一款在線AI及數(shù)據(jù)分析，官網(wǎng)界面仍停留在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)ToB企業(yè)的層面；除了該公司持有大量BTC以外，從我個(gè)人看來(lái)，幾乎沒(méi)有什么產(chǎn)品或技術(shù)足以支持微策略當(dāng)前200多億美元的市值...

所以我們可以大致將微策略的股票理解成一個(gè)基于BTC價(jià)格的企業(yè)“ETF”。

即使如此，如果將其手中持有的BTC折合當(dāng)前63000美元的價(jià)格來(lái)計(jì)算，這些BTC的市值僅有158.9億美元，而其股票市值卻超過(guò)200億美元。

同時(shí)微策略據(jù)說(shuō)仍有2000名員工，我很好奇，如果公司的價(jià)值來(lái)自于BTC，那么這些員工的開(kāi)銷來(lái)自哪里？畢竟微策略的自營(yíng)業(yè)務(wù)貌似是虧損的。

于是這就引出了網(wǎng)絡(luò)上曾經(jīng)盛傳的一個(gè)“新式旁氏騙局”，也就是“反向旁氏騙局”。

傳統(tǒng)龐氏騙局依靠的是大量新用戶入場(chǎng)來(lái)支付少量老用戶的收益回報(bào)，從而形成金字塔式的騙局結(jié)構(gòu)；而“反向龐氏騙局”則是自己既做新用戶又做老用戶，通過(guò)吸引外界投資或貸款來(lái)抬高整體資金盤(pán)的市值，這是一種類似于“立棍法”的結(jié)構(gòu)，也就是“左腳踩右腳，螺旋升天”的內(nèi)循環(huán)模式。

再來(lái)看微策略的行為是否符合呢？ 首先，自2020年開(kāi)始，微策略就在持續(xù)不斷購(gòu)買BTC，最近一次購(gòu)買實(shí)際發(fā)生在9-13日，目前持有252220枚BTC，均價(jià)約38585美元。

購(gòu)買BTC的資金并不是來(lái)自公司存款，而是通過(guò)類似可轉(zhuǎn)債的方式從市場(chǎng)中募集，借款方可以獲得同等金額或協(xié)商價(jià)格下微策略的股票。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是微策略賣掉了自己的股票，用換來(lái)的錢(qián)購(gòu)買BTC，因?yàn)橘?gòu)買了BTC，使得公司股票價(jià)格從2020年后越發(fā)保持與BTC價(jià)格之間的高度相關(guān)性，尤其是最近半年里幾乎達(dá)到了完全一致的價(jià)格走勢(shì)。

從投資者或借款方來(lái)說(shuō)，這就等于購(gòu)買了BTC的等價(jià)物，因此如果存在風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)也僅僅停留在BTC的價(jià)格波動(dòng)上，并且整個(gè)過(guò)程完全合法。 但事實(shí)真的如此嗎？

我在昨天以類比的方式發(fā)起了一場(chǎng)投票，結(jié)果如下：

超過(guò)80%的人認(rèn)為，這是一場(chǎng)騙局...

因此我也在思考這種將BTC大量納入公司資產(chǎn)負(fù)債表的行為最終會(huì)怎樣收?qǐng)觯?/span>

第一個(gè)問(wèn)題是：流入資金與資產(chǎn)估值之間的漏洞。

假設(shè)微策略從市場(chǎng)中募集了20億美元用于購(gòu)買BTC，購(gòu)買之后公司股價(jià)與BTC均出現(xiàn)上漲，那么換算下來(lái)，其實(shí)微策略背后的收益其實(shí)翻倍了，也就是說(shuō)，如果只持有BTC或只持有微策略股票，那么價(jià)格上漲只能帶來(lái)1：1的收益，而作為微策略來(lái)說(shuō)，則可以獲得幣價(jià)上漲加上股票上漲的2份收益，即1：2的回報(bào)。

從投資人或借款方的角度來(lái)說(shuō)，確實(shí)等于買了BTC現(xiàn)貨并享受收益，但對(duì)于微策略來(lái)說(shuō)，幣在自己手里，股價(jià)還在上漲，賬面財(cái)富的增加速度是前者的2倍。 更不用說(shuō)，借出、抵押股票這一行為背后還存在操作可能。

第二個(gè)問(wèn)題：BTC無(wú)法增發(fā)，但股票可以...

只要持續(xù)購(gòu)買BTC確保市場(chǎng)相信微策略股價(jià)會(huì)永遠(yuǎn)跟隨BTC，那么即使當(dāng)股價(jià)略低于BTC時(shí)，也會(huì)有大量套利資金入場(chǎng)來(lái)修復(fù)這個(gè)短期負(fù)溢價(jià)，具體操作就是做空BTC的同時(shí)做多股票，等到差價(jià)恢復(fù)后即可平倉(cāng)獲得利潤(rùn)（不過(guò)我認(rèn)為這種操作實(shí)際很難執(zhí)行）。

不過(guò)這只要能解釋為何微策略股價(jià)與BTC價(jià)格高度一致即可。

問(wèn)題回到微策略的股票上，請(qǐng)問(wèn)其股票發(fā)行數(shù)量有總量上限嗎？微策略在未來(lái)可以拆股或增發(fā)嗎？

如果答案是可以，那么這里就出現(xiàn)了明顯的套利空間； 用表面上看似與BTC等價(jià)的資產(chǎn)換取真實(shí)的BTC，即使未來(lái)BTC大跌或股票大跌，投資者虧損離場(chǎng)時(shí)賣出的是股票，但微策略可沒(méi)必要賣出BTC呀？

如果BTC的價(jià)格跌破38500，那么是否有可能出現(xiàn)股價(jià)相對(duì)BTC出現(xiàn)大額負(fù)溢價(jià)的情況？ 也就是投資者或借款方承受了遠(yuǎn)超BTC下跌帶來(lái)的虧損呢？

這個(gè)問(wèn)題我也沒(méi)有想清楚，但從邏輯上來(lái)分析，微策略的模式可能并不是嚴(yán)格意義上的騙局，更多的則是一種將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給借款方或投資方的手段。

對(duì)于Michael Saylor來(lái)說(shuō)，BTC繼續(xù)走牛，他早晚會(huì)成為世界上最富有的人，而若BTC走熊暴跌至38500以下，他始終還是世界上除中本聰以外持有BTC最多的個(gè)人或?qū)嶓w，不管怎樣，都是贏。

除非他在股價(jià)出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的時(shí)候愿意賣出BTC來(lái)回購(gòu)股票穩(wěn)定差價(jià)，并導(dǎo)致BTC及股票進(jìn)一步的下跌，否則他這個(gè)模式，理論上可以永遠(yuǎn)玩下去。

你認(rèn)為可能嗎？