比特幣的 7 種估值模型：從 50 萬到 2400 萬美金

作者：starzq 來源：Web3Brand

你愿意持有Bitcoin 4 年到 50 萬美金嗎？過去 10 年已經(jīng)漲了90 倍，未來 10 年乃至 20 年，還會(huì)去到哪里？

比特幣價(jià)格近日再次站上 $69,000. 隨著美國大選中不斷釋放加密利好、美國經(jīng)濟(jì)放水等一系列因素，明年突破 10 萬美元大關(guān)也成為越來越多人的共識(shí)。

MicroStrategy CEO Michael Saylor?在剛剛接受的采訪里面稱，比特幣在 2045 年達(dá)到 1300 萬美元，也就是接下來的 21 年平均年漲幅會(huì)達(dá)到 29%。

作為一名長(zhǎng)期投資者 / Hodler, 我更好奇的是，比特幣的估值模型有哪些？長(zhǎng)期價(jià)值會(huì)是什么樣的走勢(shì)？于是我收集整理了 7 種常見的估值模型，也讓 'HODL' 這個(gè)行為更有理論支撐。

如果你也對(duì)比特幣的估值模型感興趣，那么 enjoy!

1. 估值模型一：黃金替代品

2. 估值模型二：全球資產(chǎn)替代品

3. 估值模型三：Stock to Flow Model（庫存流通模型）

4. 估值模型四：Long Term Power Law 長(zhǎng)期冪律預(yù)測(cè)法

5. 估值模型五：名人喊單

6. 估值模型六：美元通貨膨脹模型

7. 估值模型七：基于生產(chǎn)成本

估值模型一：黃金替代品

這也是最常見的比特幣估值方法。比特幣數(shù)量恒定、抵抗通脹，成為了「價(jià)值儲(chǔ)存」的新媒介，在舊世界的對(duì)應(yīng)物就是黃金。

黃金作為長(zhǎng)期「價(jià)值儲(chǔ)存」的標(biāo)的，被全世界接受，成為跨越國界的資產(chǎn)；比特幣作為數(shù)字黃金，從極客群體開始，在許多年輕人、新錢、富豪資產(chǎn)體系中取得一些共識(shí)（今年 BTC ETF 的通過進(jìn)一步對(duì)共識(shí)進(jìn)行了強(qiáng)化），替代了部分之前由黃金來承擔(dān)的「價(jià)值儲(chǔ)存」作用。

當(dāng)前（2024.10.18）黃金的市值為 18.3 萬億美元，比特幣單價(jià) $67,819, 市值 1.34 萬億美元（目前挖出的數(shù)量是 1976 萬，離總量 2100 萬已經(jīng)很近了），位列全球第十大資產(chǎn)，占比黃金 7.3%. 我下面列出了當(dāng)這個(gè)比例上升后比特幣對(duì)應(yīng)的價(jià)格：

• 10%：$92,523

• 15%：$138,784

• 33%：$305,325

• 100%：$925,226（完全達(dá)到和黃金一樣的市值）

10% 是歷史上【比特幣/黃金】市值比例的高點(diǎn)，滲透率進(jìn)一步增加的話可以探到 15%，也就是說本輪的高點(diǎn)可能是在 14 萬美金左右。

為什么放出 33% 這個(gè)比例，因?yàn)辄S金的價(jià)值不完全是「價(jià)值存儲(chǔ)」，實(shí)際上超過一半都是裝飾用途，10%是工業(yè)用途，只有 1/3 用于投資+儲(chǔ)備。因?yàn)楸忍貛挪]有裝飾和工業(yè)用途，如果在沒有其他變量的情況下，33% 可能是一個(gè)最大比例，在這個(gè)比例下比特幣達(dá)到 30 萬美金左右。

如果哪一天比特幣達(dá)到和黃金一樣的市值，單價(jià)將會(huì)達(dá)到近 100 萬美金。

估值模型二：全球資產(chǎn)替代品

100 萬美金是比特幣的終點(diǎn)嗎？

答案當(dāng)然是 No.

我們用來儲(chǔ)值的形式除了黃金之外，還有貨幣和不動(dòng)產(chǎn)。以下估算來自大名鼎鼎的九神的《囤比特幣》（估算時(shí)間點(diǎn)為 2018 年）：

• 全球黃金的總市值是 7.7 萬億美元，廣義貨幣總量是 90.4 萬億美元，不動(dòng)產(chǎn)是

  217 萬億美元。

• 廣義的貨幣包含現(xiàn)金、定活期存款、證券公司客戶保證金等。除了現(xiàn)金(占比 8%)用于流通，其余部分都是用于儲(chǔ)值。

• 不動(dòng)產(chǎn)主要用途應(yīng)該還是居住和使用，但是肯定也有相當(dāng)大的比例是用于儲(chǔ)值的。如果不是因?yàn)楸忍貛?，我?yīng)該也會(huì)把我的大部分資金用于買房子。由于沒有比例可以查，我們暫時(shí)假設(shè) 20% 比例的不動(dòng)產(chǎn)是用于儲(chǔ)值的(這個(gè)比例 不影響最終結(jié)果的數(shù)量級(jí))。

那么，全球總儲(chǔ)值市場(chǎng)有多大呢??7.7 + 90.4 × 92% + 217 × 20% = 134?萬億美金。

而比特幣總量只有?2100?萬，大約有?300?萬永久丟失?？紤]到比特幣儲(chǔ)值相對(duì)于黃金、貨幣和不動(dòng)產(chǎn)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，每個(gè)比特幣將漲到?750?萬美元。

134?萬億美金 / 1800萬 =?750?萬美元

這就完了？當(dāng)然沒有。

世界財(cái)富總量在以每年?6%?的速度增長(zhǎng)，10?年以后總量是現(xiàn)在的?1.8?倍，20?年以后總量是現(xiàn)在的?3.2?倍。因此，假設(shè)?20?年后（2038 年）比特幣的儲(chǔ)值功能得到廣泛認(rèn)可， 那時(shí)它的價(jià)格應(yīng)該是?2400?萬美元，1.6?億元人民幣。

當(dāng)然這是比特幣占據(jù)了全球總儲(chǔ)值市場(chǎng) 100% 市場(chǎng)份額的情況下，如果是達(dá)到 10% 的市場(chǎng)份額，2038 年比特幣的價(jià)格會(huì)達(dá)到?240?萬美元，1600?萬元人民幣。

針對(duì)最激進(jìn)的【1.6?億元人民幣】版本，九神還做了線性和指數(shù)的價(jià)格模型：

• 線性增長(zhǎng)”(其實(shí)數(shù)學(xué)上并非線性)：每個(gè)周期增長(zhǎng)的 倍數(shù)一樣;

• “指數(shù)遞減”：剛開始增長(zhǎng)倍數(shù)高，后面增長(zhǎng)倍數(shù)低。

以上預(yù)測(cè)是在 2018 年，2021 年底的確比特幣的價(jià)格到達(dá)過 $64,863, 約合 45 萬 RMB, 和九神的預(yù)測(cè)還挺接近。這個(gè)周期會(huì)達(dá)到表格里面的 340萬 RMB / 50 萬美金嗎？

btw, 九神另一大貢獻(xiàn)是發(fā)明了著名的九神囤幣指數(shù)，指導(dǎo)定投和抄底（我自己就用這個(gè)指標(biāo)）：

ahr999 =（比特幣價(jià)格/200日定投成本）*（比特幣價(jià)格/指數(shù)增長(zhǎng)估值）

? 指數(shù)增長(zhǎng)估值= 10^[5.84 * log(幣齡) - 17.01]

? 幣齡 = 當(dāng)前日期距離比特幣創(chuàng)世區(qū)塊（2009年1月3日）的天數(shù)

根據(jù)指標(biāo)回測(cè)

• 當(dāng)ahr999指標(biāo)數(shù)據(jù)低于0.45時(shí)或許適合抄底；

• 在0.45和1.2區(qū)間內(nèi)或許適合定投BTC

• 高于該區(qū)間說明此時(shí)或許不是良好的定投時(shí)機(jī)。

估值模型三：Stock to Flow Model（庫存流量模型）

2019 年，Twitter 用戶?PlanB?在「黃金替代品」的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)「稀缺度」的考慮，提出了?Stock to Flow Model（庫存流量模型）.

我們用 3 個(gè)部分來闡述這個(gè)模型

1. 具備稀缺性的商品才能更好用來儲(chǔ)存價(jià)值，具備貨幣的角色；

2. 稀缺性可以通過 Stock-to-Flow Ratio （庫存流量比）進(jìn)行量化；

3. 最終建模

1. 具備稀缺性的商品才能更好用來儲(chǔ)存價(jià)值，具備貨幣的角色

這一點(diǎn)應(yīng)該不用過多解釋，直接引用文中密碼朋克先驅(qū) Nick Szabo 的話：

古董、時(shí)間和黃金有什么共同點(diǎn)？它們都很昂貴，要么是因?yàn)樗鼈兊脑汲杀?，要么是因?yàn)樗鼈兊臍v史不可預(yù)測(cè)，很難偽造這種昂貴。

貴金屬和收藏品由于其昂貴的制造成本具有不可偽造的稀缺性。這曾經(jīng)為貨幣提供了價(jià)值，其價(jià)值在很大程度上獨(dú)立于任何可信第三方。

因此，如果有一種協(xié)議可以在線創(chuàng)建不可偽造的昂貴比特，而且最小程度依賴于可信第三方，然后以類似的最小信任安全存儲(chǔ)，轉(zhuǎn)移和檢驗(yàn)，那將非常好。比特黃金。

btw, Nick Szabo 因?qū)I(yè)背景和寫作風(fēng)格相似，被懷疑是中本聰，但本人多次否認(rèn)。

2. 稀缺性可以通過 Stock-to-Flow Ratio（庫存流量比）進(jìn)行量化

比特幣學(xué)者 Saifedean Ammous 進(jìn)一步引入了Stock-to-Flow Ratio （庫存流量比）這個(gè)概念來量化稀缺性

對(duì)于任何消耗品，產(chǎn)量翻倍將使現(xiàn)有庫存相形見絀，價(jià)格暴跌，損害持有者。

對(duì)于黃金而言，價(jià)格飆升導(dǎo)致年產(chǎn)量翻倍也是微不足道的，僅會(huì)將儲(chǔ)備增加 3%。

正是黃金持續(xù)低供應(yīng)率的原因，使其在人類歷史上一直保持著貨幣角色。

黃金的高【庫存流量比】使其成為供應(yīng)彈性最低的商品。

2017 年比特幣的現(xiàn)有儲(chǔ)備量約為 2017 年新產(chǎn)生的比特幣的 25 倍。這仍然不到黃金比例的一半，但到 2022 年左右，比特幣的【庫存流量比】將超過黃金。

Stock-to-Flow Ratio（庫存流量比，簡(jiǎn)稱 SF） = stock / flow

• Stock 庫存即當(dāng)前商品的總量

• Flow 流量即當(dāng)前商品的年供應(yīng)量

作者在文中給出了當(dāng)時(shí)（2019.3.23）幾種商品的庫存流量比：

黃金具有最高的 SF 62，需要 62 年的生產(chǎn)才能獲得當(dāng)前的黃金儲(chǔ)備。銀排名第二，具有 SF 22。這種高 SF 使它們成為貨幣商品。

鈀、鉑和所有其他商品的 SF 幾乎都高于 1?，F(xiàn)有庫存通常等于或低于年產(chǎn)量，使生產(chǎn)成為非常重要的因素。

商品很難獲得更高的 SF，因?yàn)橐坏┯腥硕诜e它們，價(jià)格就會(huì)上漲，生產(chǎn)量也會(huì)上漲，價(jià)格再次下跌。很難逃脫這個(gè)陷阱。

比特幣目前的存量為 1750 萬枚，每年供應(yīng)量為 70 萬枚 = SF 25。這使得比特幣像銀和金一樣屬于貨幣商品類別。比特幣在當(dāng)前價(jià)格（$4,000）下的市場(chǎng)價(jià)值為 700 億美元。

從上面表格也可以看出， SF 和這類商品的價(jià)值成正比，而比特幣減半會(huì)導(dǎo)致比特幣的 SF 不斷上升，從而提升價(jià)值。

的確，根據(jù) Biteye 的統(tǒng)計(jì)，

比特幣的庫存流量比為：19750000 / 164359≈ 120.1 （?2024 年 8 月）

黃金的庫存流量比為：209000 / 3500≈ 59.7（2023 年）

黃金的庫存流量比和 2019 年區(qū)別不大，但比特幣提升了 3 倍多，目前是黃金的 2 倍！也就是說，比特幣的稀缺性約為黃金的兩倍，這會(huì)如何體現(xiàn)在比特幣的價(jià)值預(yù)測(cè)里面呢？

3. 最終建模

PlanB 的模型假設(shè)是，由 SF 代表的稀缺性直接推動(dòng)比特幣價(jià)值。

跳過中間的推導(dǎo)過程，最終公式為：市場(chǎng)價(jià)值 = exp(14.6) * SF ^ 3.3 （一個(gè)冪律分布）

可以看到，這個(gè)Stock-to-Flow模型自 2019.3.23 提出后，到 2021.5 預(yù)測(cè)都挺準(zhǔn)，然后就出現(xiàn)了預(yù)測(cè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際價(jià)格的情況。

按照這個(gè)模型，現(xiàn)在的預(yù)測(cè)價(jià)格是 25 萬美金?

不過作者的確預(yù)測(cè)到了2020 年 5 月減半后一到兩年內(nèi)價(jià)格達(dá)到 $55,000, 比特幣市值超過 1 萬億美金（2021.3.9），這也讓 Plan B 在推上聲名大噪。

而且他也預(yù)測(cè)到了 1 萬億美元比特幣市值所需的所有資金將從何而來：

我的答案：白銀、黃金、負(fù)利率國家（歐洲、日本、美國即將）、predatory governments（委內(nèi)瑞拉、中國、伊朗、土耳其等）、億萬富翁和百萬富翁對(duì)沖量化寬松（QE），以及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)過去 10 年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。

Plan B 本人仍然堅(jiān)持他的預(yù)測(cè)

2024 年減半后，到 2028 年比特幣將達(dá)到 50 萬美金，市值將達(dá)到 10 萬億美元以上

會(huì)發(fā)生嗎？讓我們拭目以待。

估值模型四： Long Term Power Law 長(zhǎng)期冪律預(yù)測(cè)法

在 PlanB 2019 年提出 Stock-to-Flow 模型后，同時(shí)期也有不少人注意到比特幣價(jià)格的時(shí)間冪律分布，Harold Christopher Burger 就是其中之一。 他曾在馬克斯·普朗克研究所攻讀博士學(xué)位，現(xiàn)在是一名人工智能專家。

他在 2019.9.3 發(fā)表了一篇名為《Bitcoin’s natural long-term power-law corridor of growth(比特幣的自然長(zhǎng)期冪律增長(zhǎng))》的文章，對(duì)比特幣價(jià)格的市場(chǎng)頂部和底部進(jìn)行了長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)：

• 比特幣價(jià)格將在 2021 年至 2028 年之間達(dá)到每個(gè)比特幣 10 萬美元，2028 年之后，價(jià)格將永遠(yuǎn)不會(huì)低于 10 萬美元。

• 比特幣價(jià)格將在 2028 年至 2037 年之間達(dá)到每個(gè)比特幣 100 萬美元，2037 年之后，價(jià)格將永遠(yuǎn)不會(huì)低于 100 萬美元。

這個(gè)模型非常容易理解：

1. 對(duì)比特幣的【價(jià)格-時(shí)間】分布，對(duì) y 軸（價(jià)格）和x 軸（時(shí)間）都取對(duì)數(shù)后，竟然可以用線性回歸來擬合；

2. 將上面的擬合線稍微向下移動(dòng)一點(diǎn)（但不改變斜率），我們會(huì)得到比特幣價(jià)格的支撐線；

3. 僅對(duì) 2011 年、2013 年和 2017 年取得的三個(gè)最高點(diǎn)進(jìn)行線性回歸，我們則得到了一條市場(chǎng)頂部的冪律線；

4. 比特幣價(jià)格在兩條冪律線之間波動(dòng)：下方支撐線和由三個(gè)市場(chǎng)高點(diǎn)定義的上方線

這個(gè)模型的強(qiáng)大之處在于，提出之后 5 年的數(shù)據(jù)（2019.9-2024.9） 都還在其預(yù)測(cè)范圍內(nèi)，看來距離 10 萬美元應(yīng)該不遠(yuǎn)了。

估值模型五：名人喊單

我必須承認(rèn)這個(gè)部分的娛樂性比較強(qiáng)，更多是做一個(gè)時(shí)代的記錄。放 3 個(gè)比較有代表性的在這里：

ARK Invest CEO Cathie Wood 在 2024 年 1 月預(yù)測(cè)，比特幣將在 2030 年增長(zhǎng)至?150 萬美元。

前 Twitter CEO 杰克·多西（Jack Dorsey）在 2024 年 5 月預(yù)測(cè)，將在 2030 年底突破 100 萬美元的大關(guān)。

MicroStrategy （微策略）Michael Saylor?在剛剛接受的采訪里面稱，比特幣在 2045 年達(dá)到 1300 萬美元，也就是接下來的 21 年平均年漲幅會(huì)達(dá)到 29%。

不過雖然是娛樂，加密市場(chǎng)仍具有較強(qiáng)的反身性，名人喊單在一些特殊時(shí)候的確會(huì)影響局部?jī)r(jià)格。

估值模型六：美元通貨膨脹模型

source:?https://www.tastycrypto.com/blog/bitcoin-price-predictions/

如果以 10 年為單位來進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)，我們必須要考慮到美元通貨膨脹的影響，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。

與比特幣不同，美元是一種通脹性資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)為 2%。然而，我們不是機(jī)器人，完全控制經(jīng)濟(jì)是具有挑戰(zhàn)性的。中央銀行經(jīng)常通過降低利率來印刷更多貨幣，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是在像疫情這樣的困難時(shí)期。
這就是我們?yōu)楹纬霈F(xiàn)了激增的通貨膨脹，年通貨膨脹率達(dá)到了 8%，是大約 40 年來最高的。

由于通貨膨脹不斷上升，美元的購買力正在減弱。1984 年的 100 美元今天價(jià)值超過 300 美元。

僅考慮這個(gè)因素，比特幣的當(dāng)前價(jià)格為 69,400 美元（2024.4），到 2050 年可能會(huì)達(dá)到約 200,000 美元，不考慮其他基本面因素。
（我認(rèn)為很多名人的預(yù)測(cè)，也考慮到了通貨膨脹的因素）

事實(shí)上，如果美元失去其作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位，這可能是由于當(dāng)前的?構(gòu)造性地緣政治變化，這可能導(dǎo)致?惡性通貨膨脹（雖然可能性極小），將比特幣定價(jià)為天文數(shù)字。

估值模型七：基于生產(chǎn)成本

這個(gè)也很容易理解，對(duì)礦工來說，比特幣是一門產(chǎn)生現(xiàn)金流和利潤的生意，礦機(jī)停機(jī)價(jià)往往標(biāo)志著一段時(shí)間的底價(jià)，可以用來指導(dǎo)抄底（但很難用來指導(dǎo)價(jià)格的上漲）。