MSTR CEO 談被做空：香櫞不懂 MSTR 相對于比特幣的溢價來自哪里

作者：李笑寅，華爾街見聞

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MicroStrategy CEO 回應做空：公司目前日賺 5 億美元，預計未來20年內(nèi)股價每年漲60%。

上周四美股盤中，知名做空機構(gòu)香櫞（Citron Research）在社交平臺X發(fā)帖稱打算做空“比特幣持倉大戶”MicroStrategy（MSTR），MicroStrategy股價應聲遭重挫，一度較日高回落超21%。

周五，MicroStrategy執(zhí)行董事長Michael Saylor做客CNBC的媒體節(jié)目，其間回應稱，公司在通過波動性交易盈利的同時，還通過ATM操作加杠桿，因此只要比特幣還在漲，公司就依然可以賺到錢。

華爾街見聞此前提及，ATM即按市價發(fā)行/增發(fā)，是指上市公司通過指定的經(jīng)紀商以現(xiàn)行市場價格，逐步將新發(fā)行的股票或他們已經(jīng)擁有的股票出售到二級交易市場中。

MSTR的溢價大部分源于ATM機制

此前發(fā)布的推文顯示，香櫞認為MicroStrategy的股票已經(jīng)成為比特幣的替代投資品，其股價相較于驅(qū)動其價值的比特幣，已出現(xiàn)不合理的溢價，交易顯著過熱，因此決定做空MicroStrategy。

Michael Saylor在此次采訪中表示，空頭機構(gòu)認為溢價和股本一旦消失，盈利來源也就消失了，但做空者忽略了MicroStrategy的一個重要盈利點：公司通過融資加杠桿投資比特幣，從中獲得高額回報。

Saylor解釋道，公司依靠比特幣這個“反應堆”來提供動力，一方面通過波動性交易來盈利，另一方面發(fā)債融資加倉，通過ATM機制借款投資比特幣。

據(jù)悉，ATM模式能夠靈活籌資，避免了傳統(tǒng)融資出現(xiàn)的大幅折價發(fā)行，特別適合MicroStrategy這類高波動性股票。與此同時，MicroStrategy的高交易流量使得大規(guī)模股票出售成為可能，其股票市值相對于比特幣持有量有2.8倍溢價，創(chuàng)造了融資中的套利機會。

Saylor表示，通過ATM操作，MicroStrategy將固收資產(chǎn)的波動性、風險和表現(xiàn)轉(zhuǎn)移到普通股上，公司就能獲得遠高于借款成本和比特幣漲幅的回報。

“如果我們以利率為6%的融資資金投資比特幣，當比特幣價格上漲30%，我們實際上得到的是80%的比特幣價差（綜合股票溢價、轉(zhuǎn)換溢價和比特幣溢價的函數(shù)）?！?/p>

“公司發(fā)行了30億美元的可轉(zhuǎn)債，按照80%的比特幣價差計，這30億美元的投資在10年內(nèi)可以為每股帶來125美元的收益?！?/p>

這意味著，只要比特幣價格保持上漲，公司就能繼續(xù)盈利：

“兩周前，我們做了46億美元的ATM，并以70%的價差進行交易，這意味著我們在五天內(nèi)賺了30億美元的比特幣。每股大約12.5美元。如果按照10年來算，收益將達到336億美元，約合每股150美元?！?/p>

再談及比特幣下跌可能帶來的風險時，Saylor認為，投資者只要購買了MicroStrategy的股票，就默認已經(jīng)接受了比特幣可能下跌的風險——想要2倍的回報，就要承擔相應的風險。

Saylor進一步表示，目前公司每天賺取5億美元，已成為“美國增長最快、最賺錢的公司”，預計未來20年內(nèi)，比特幣價格將每年上漲29%，公司股價每年上漲60%。

今年以來，MicroStrategy股價已經(jīng)飆漲516%，是同期比特幣132%的漲幅的近4倍，相比而言，AI龍頭股英偉達今年以來累計上漲了195%。