華爾街日?qǐng)?bào)：比特幣狂熱背后，微策略股票杠桿的風(fēng)險(xiǎn)逐漸浮現(xiàn)

原文標(biāo)題：《Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs》

作者：Jack Pitcher，WSJ

編譯：zhouzhou，BlockBeats

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本文分析 Tuttle Capital 和 Defiance ETFs 推出的杠桿基金，專注于 MicroStrategy 股票來放大其與比特幣關(guān)聯(lián)的回報(bào)，這些基金通過掉期和期權(quán)去進(jìn)行杠桿操作，但面臨流動(dòng)性問題，導(dǎo)致表現(xiàn)不如預(yù)期。投資者對(duì)基金的偏差表現(xiàn)感到失望，批評(píng)者警告，這些基金加劇了 MicroStrategy 股價(jià)的波動(dòng)，且存在風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致虧損。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

投資者涌入追求放大 MicroStrategy 股票每日回報(bào)的基金，但這些 ETF 最近未能按預(yù)期運(yùn)行。

MicroStrategy 創(chuàng)始人 Michael Saylor，這家軟件公司已經(jīng)變成了一個(gè)比特幣購買機(jī)器。圖片來源：LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS

投資者紛紛涌向一對(duì)高杠桿的交易所交易基金（ETF），試圖借比特幣的勢頭獲利，但這些基金存在隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，且這些風(fēng)險(xiǎn)并未被廣泛理解。這些 ETF 旨在放大 MicroStrategy 的每日回報(bào)，這家公司已經(jīng)將自己轉(zhuǎn)型為比特幣購買機(jī)器。通過使用復(fù)雜的衍生品交易，它們的目標(biāo)是提供股票每日回報(bào)的雙倍，無論是上漲還是下跌。

這些基金由 Tuttle Capital Management 和 Defiance ETFs 等資產(chǎn)管理公司推出時(shí)天生就具備高風(fēng)險(xiǎn)，MicroStrategy 本身就是一個(gè)對(duì)比特幣的杠桿押注，持有約 350 億美元的比特幣。然而樂觀的投資者已經(jīng)將其市值推高至接近 900 億美元，超過了其持有比特幣的價(jià)值的兩倍，所以懷疑者認(rèn)為這種情況是無法持續(xù)下去的。

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF 和 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF 是為那些希望在股票上做出更激進(jìn)押注的投資者設(shè)計(jì)的。自 8 月和 9 月分別推出以來這兩只基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)膨脹至約 50 億美元。

一些分析師表示，這些基金正在推動(dòng) MicroStrategy 股價(jià)的瘋狂上漲。他們警告稱，如果股票在一天內(nèi)下跌 51%，這些 ETF 可能會(huì)完全崩潰，類似于 2018 年市場波動(dòng)事件「Volmageddon」后一些與波動(dòng)性相關(guān)的 ETF 爆倉的情況。

更糟糕的是最近這兩只 2X 杠桿 ETF 的表現(xiàn)并未按預(yù)期運(yùn)行。周三，MicroStrategy 的股票上漲了 9.9%，T-Rex 基金僅上漲了 13.9%，未達(dá)到 19.8% 的目標(biāo)。當(dāng)股票下跌時(shí)，T-Rex 基金的表現(xiàn)也令人失望。周一，當(dāng) MicroStrategy 下跌 1.9% 時(shí)，該基金的股價(jià)下跌了 6.2%。

這引發(fā)了社交媒體上投資者的廣泛討論，許多人質(zhì)疑這一差異并表示感覺自己被騙了。

36 歲的葡萄酒商兼日間交易員 Jesse Schwartz 在華盛頓州一直在利用這些基金來放大自己對(duì)股票的敞口，他對(duì)看到這些股票沒有按廣告所說的表現(xiàn)而感到特別的驚訝。Schwartz 打電話給他的經(jīng)紀(jì)公司 Charles Schwab 詢問差異，但他對(duì)公司的解釋并不滿意，最后他在一周結(jié)束前賣掉了所有股份。

「至少可以說，這是令人失望的，」Schwartz 說道，「我在下行風(fēng)險(xiǎn)方面承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有在上漲時(shí)得到回報(bào)?！?/p>

自 2022 年監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)以來，針對(duì)單只股票的 ETF 被小型基金經(jīng)理推出了數(shù)十只。到目前為止，這些基金大多按照預(yù)期運(yùn)作。旨在實(shí)現(xiàn) Nvidia 和 Tesla 每日回報(bào)翻倍的流行基金通常會(huì)緊跟其目標(biāo)，這得益于它們使用的被稱為總回報(bào)互換（total return swaps）的金融合約。

這些基金的支持者表示，它們?yōu)槠胀ㄍ顿Y者提供了長期以來華爾街一直使用的投資策略。批評(píng)者則認(rèn)為它們可能很危險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈儧]有提供分散投資。以 MicroStrategy 基金為例，這些基金通過杠桿方式讓投資者暴露于波動(dòng)性極大的股票，并且該股票與不可預(yù)測的和加密貨幣價(jià)格變動(dòng)相關(guān)聯(lián)。

批評(píng)者警告稱，這種炒作是更廣泛的投資者狂熱的一部分，針對(duì)的是投機(jī)性資產(chǎn)，最終可能會(huì)崩潰。

MicroStrategy 持有約 350 億美元的比特幣。圖片來源：KEVIN SIKORSKY

MicroStrategy 基金的經(jīng)理表示，他們可能難以實(shí)現(xiàn) 2 倍回報(bào)的目標(biāo)，因?yàn)樗麄兊闹饕?jīng)紀(jì)商——為專業(yè)投資者提供證券借貸和其他服務(wù)的公司——已經(jīng)達(dá)到了愿意提供的掉期（Swap）敞口額度的上限。

杠桿 ETF 通常通過使用掉期來實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，這種掉期對(duì)于最大、最具流動(dòng)性的股票來說是廣泛可得的。掉期合約的支付與基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)直接掛鉤，使基金能夠精準(zhǔn)地將股票或指數(shù)的每日表現(xiàn)放大一倍。

Matt Tuttle，Tuttle Capital 和 Rex Shares 2 倍杠桿 MicroStrategy 基金的經(jīng)理表示，他無法獲得所需的足夠掉期來支撐其快速增長的基金。他說，他的主要經(jīng)紀(jì)商目前提供給他的掉期額度為 2000 萬到 5000 萬美元，而上周某個(gè)時(shí)候他本可以使用 13 億美元的掉期。

Tuttle 和競爭對(duì)手 Defiance ETFs 的首席執(zhí)行官 Sylvia Jablonski 都表示，他們正在轉(zhuǎn)向期權(quán)市場，以便為 MicroStrategy 基金實(shí)現(xiàn)杠桿化的結(jié)果。交易員可以有效地使用期權(quán)來將資產(chǎn)的每日回報(bào)翻倍，但分析師表示，這是一種不那么精確的方法。

期權(quán)價(jià)格波動(dòng)，而像 ETF 這樣的大買家能夠影響市場。Tuttle 表示，使用期權(quán)是跟蹤誤差加劇的主要原因。

Defiance ETF 在 11 月 25 日下跌的幅度幾乎是基礎(chǔ)股票的三倍。上周五，當(dāng) MicroStrategy 僅下跌 0.35% 時(shí)，該 ETF 卻下跌了 1.76%。

分析師認(rèn)為，杠桿型 MicroStrategy ETF 的推出加速了該股票的波動(dòng)。這些 ETF 每天必須增加或減少其暴露度，以實(shí)現(xiàn)杠桿化的效果。提供掉期和期權(quán)的做市商通常會(huì)買賣實(shí)際的 MicroStrategy 股票，以對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)。

「就像開車時(shí)把鉛塊綁在腳上一樣，你依然能控制油門，但默認(rèn)模式就是踩到底了，」ETF 行業(yè)資深人士、曾任職于 VettaFi 和 FactSet 的 Dave Nadig 表示。