原文標(biāo)題：Bitcoin Suisse OUTLOOK 2025
原文作者：Dominic Weibel、Denis Oevermann、Wolfgang Vitale、Matteo Sansonetti，Bitcoin Suisse
原文編譯：吳說(shuō)區(qū)塊鏈

Bitcoin Suisse 成立于 2013 年，總部位于瑞士楚格，是歐洲最早的加密金融服務(wù)提供商之一。該公司提供一系列全面的服務(wù)，包括加密貨幣的交易、存儲(chǔ)（如提供安全的錢(qián)包解決方案）和托管服務(wù)。

前言

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將根本性緩解，并支持實(shí)現(xiàn)軟著陸。

2. 比特幣（BTC）將成為美國(guó)的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資產(chǎn)，其他主權(quán)國(guó)家將效仿。

3. 比特幣價(jià)格將突破 18 萬(wàn)美元，接近歷史新高。

4. 比特幣波動(dòng)率將低于主要科技股，表明其逐步成熟為機(jī)構(gòu)級(jí)資產(chǎn)。

5. 金融巨頭將在以太坊（Ethereum）上推出機(jī)構(gòu)級(jí) Rollups。

6. 以太坊質(zhì)押 ETF 將使市值調(diào)整后的資金流動(dòng)超過(guò)比特幣。

7. 比特幣主導(dǎo)地位將在年底前達(dá)到頂峰。

8. 以太坊的貨幣政策將成為其錨點(diǎn)，加速其邁向「貨幣」屬性的進(jìn)程。

9. 山寨幣季將在 2025 年上半年達(dá)到頂峰，市場(chǎng)總值將增長(zhǎng) 5 倍。

10. Solana 將鞏固其作為頂級(jí)通用智能合約平臺(tái)的市場(chǎng)地位。

11. 財(cái)富效應(yīng)將在周期末段推動(dòng) NFT 熱潮。

美國(guó)大選引發(fā)了數(shù)字資產(chǎn)歷史上可能是最大的一次范式轉(zhuǎn)變。這標(biāo)志著監(jiān)管環(huán)境的劇變，世界最大經(jīng)濟(jì)體從嚴(yán)格的限制性監(jiān)管轉(zhuǎn)向了機(jī)構(gòu)化的擁抱?？梢哉f(shuō)，這是一場(chǎng)劇情大反轉(zhuǎn)?—?—從「窒息行動(dòng) 2.0」對(duì)銀行服務(wù)的打壓，到探討建立國(guó)家戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備，這一進(jìn)程昭示了政府對(duì)數(shù)字資產(chǎn)立場(chǎng)的根本性調(diào)整，這已經(jīng)遠(yuǎn)超比特幣 ETF 或 BlackRock 對(duì)加密資產(chǎn)的試探性接觸。

加密貨幣政治行動(dòng)委員會(huì)（Crypto PACs）在選舉中投入了超過(guò) 1.3 億美元的支出，贏得了跨黨派的勝利，并塑造了歷史上最支持加密貨幣的國(guó)會(huì)。我們認(rèn)為，即將到來(lái)的時(shí)代將是加密貨幣領(lǐng)域的「互聯(lián)網(wǎng) 90 年代末繁榮」再現(xiàn)。當(dāng)年，寬松的監(jiān)管環(huán)境和友好的政策框架釋放了創(chuàng)新浪潮。然而，正如所有政治承諾一樣，言辭廉價(jià)，我們將密切關(guān)注新一屆政府是否真正踐行其承諾。

在 ETF 記錄被打破、機(jī)構(gòu)入場(chǎng)速度空前的背景下，傳統(tǒng)金融巨頭不僅試水加密領(lǐng)域，而是全身心投入。然而，發(fā)展的格局遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了傳統(tǒng)金融，新興領(lǐng)域如 DePIN、DeSci 和 DeAI 不再只是敘事，而是應(yīng)對(duì)實(shí)際挑戰(zhàn)的解決方案。Polymarket 已跨越裂谷，而鏈上隱私技術(shù)的發(fā)展以及機(jī)構(gòu)級(jí) DeFi 的進(jìn)步，為下一波加密采納浪潮提供了更多令人興奮的理由。

將以上內(nèi)容轉(zhuǎn)化為可操作性更強(qiáng)的實(shí)質(zhì)，《2025 展望》預(yù)測(cè)試圖覆蓋加密市場(chǎng)的廣度，涵蓋改善的宏觀經(jīng)濟(jì)條件和流動(dòng)性，這對(duì)維持當(dāng)前的加密周期至關(guān)重要，以及比特幣預(yù)計(jì)將達(dá)到歷史新高的旅程。進(jìn)一步的關(guān)鍵主題包括比特幣作為戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資產(chǎn)的地位崛起、以太坊通過(guò)質(zhì)押機(jī)制在機(jī)構(gòu)中的采納程度提升，以及山寨幣和 NFT 的復(fù)蘇。

這其中有許多值得深入探討的內(nèi)容。在展開(kāi)詳細(xì)分析之前，我想向 Denis Oevermann、Wolfgang Vitale 和 Matteo Sansonetti 表示最深切的感謝，正是他們卓越的研究使得本報(bào)告成為可能。

致我們尊敬的讀者和朋友們：在我們?yōu)榧用茇泿蓬I(lǐng)域又一個(gè)非凡之年畫(huà)上句號(hào)之際，感謝大家對(duì)我們研究的持續(xù)信任與關(guān)注。盡管假期是休息的好時(shí)機(jī)，但也建議您留意市場(chǎng)動(dòng)向：所有跡象表明，2025 年將更加精彩紛呈。

—?—?Dominic Weibel / 研究主管

美國(guó)支持加密貨幣的當(dāng)選候選人

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)條件將根本性緩解，支持實(shí)現(xiàn)軟著陸

美國(guó)收益率曲線已連續(xù)倒掛超過(guò) 24 個(gè)月，成為記錄中最長(zhǎng)的時(shí)期之一。盡管 2 年期和 10 年期國(guó)債收益率的利差（2y10y）最近恢復(fù)正常，但 3 個(gè)月和 10 年期國(guó)債收益率曲線（3m10y）仍然嚴(yán)重倒掛，顯示市場(chǎng)失衡仍在繼續(xù)。比特幣（BTC）對(duì)這些變化表現(xiàn)出顯著敏感性，例如，2024 年 8 月，當(dāng) 2y10y 曲線暫時(shí)恢復(fù)正常時(shí)，比特幣盤(pán)中一度暴跌 9,000 美元（-15%）。隨著收益率曲線短端逐步正常化，預(yù)計(jì)波動(dòng)性將持續(xù)，這可能創(chuàng)造短期買(mǎi)入機(jī)會(huì)。然而，下行風(fēng)險(xiǎn)看似有限，因市場(chǎng)看漲情緒和經(jīng)濟(jì)條件趨于穩(wěn)定，但前提是能夠避免主要經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)歷史模式和 2y10y 倒掛的持續(xù)時(shí)間，3m10y 曲線可能在年底前恢復(fù)正常化，而美聯(lián)儲(chǔ) 12 月 18 日的 FOMC 會(huì)議可能成為主要催化劑。這一正?；厔?shì)與金融條件的改善相一致，例如，國(guó)家金融狀況指數(shù)（NFCI）的下降，已從 2023 年的緊張狀態(tài)回落至「正?！顾?。緊急流動(dòng)性工具（如銀行定期融資計(jì)劃 BTFP）的使用減少，也進(jìn)一步表明條件在緩解。同時(shí)，全球凈流動(dòng)性顯示出逐步改善的跡象，這對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定是一個(gè)積極信號(hào)，盡管目前的增長(zhǎng)水平仍顯著低于 2021 年的峰值。持續(xù)的流動(dòng)性增長(zhǎng)對(duì)維持加密市場(chǎng)的上漲勢(shì)頭至關(guān)重要，尤其是在牛市周期后半段展開(kāi)之際。

迄今為止，流動(dòng)性動(dòng)態(tài)主要由財(cái)政措施驅(qū)動(dòng)，而貨幣流動(dòng)性則滯后。然而，選舉后出現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)型，宏觀經(jīng)濟(jì)政策從需求側(cè)刺激轉(zhuǎn)向供應(yīng)側(cè)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略。新政策聚焦于放松監(jiān)管、有針對(duì)性的減稅以及降低企業(yè)融資成本，旨在促進(jìn)長(zhǎng)期生產(chǎn)力和就業(yè)增長(zhǎng)。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型預(yù)計(jì)將緩解通脹壓力，同時(shí)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造更穩(wěn)定的環(huán)境。此外，為穩(wěn)定儲(chǔ)備和能源成本而增加美國(guó)石油產(chǎn)量，可能強(qiáng)化通縮趨勢(shì)，并惠及依賴(lài)能源的行業(yè)，從而間接支持更廣泛的市場(chǎng)。這將進(jìn)一步推動(dòng)貨幣條件和利率的放松。

演變中的宏觀經(jīng)濟(jì)背景凸顯了向更可持續(xù)增長(zhǎng)模式的過(guò)渡，因?yàn)楣?yīng)側(cè)措施正在取代近年來(lái)自上而下的需求驅(qū)動(dòng)策略。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，結(jié)合流動(dòng)性改善和金融條件的穩(wěn)定，使加密市場(chǎng)處于持續(xù)上漲的有利地位。比特幣和其他主要加密資產(chǎn)有望從這些有利條件中受益，宏觀條件的改善可能推動(dòng)更強(qiáng)勁的表現(xiàn)，并在當(dāng)前牛市周期中釋放顯著的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

全球凈流動(dòng)性正在改善，但仍顯著低于 2021 年的峰值。

收益率利差與收益率曲線正?；挠绊?/strong>

全球凈流動(dòng)性與全球 M2 貨幣

全球凈流動(dòng)性：是指全球各大央行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的總和，因此是金融市場(chǎng)可用流動(dòng)性的主要驅(qū)動(dòng)力。全球凈流動(dòng)性的收縮往往與金融市場(chǎng)的低迷同步，而流動(dòng)性的擴(kuò)張則推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及資產(chǎn)價(jià)格的上升趨勢(shì)。

2. 比特幣成為美國(guó)的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資產(chǎn)，其他主權(quán)國(guó)家將緊隨其后

比特幣正處于融入全球儲(chǔ)備戰(zhàn)略核心的關(guān)鍵階段。在日益增長(zhǎng)的財(cái)政不確定性、地緣政治分裂和貨幣秩序轉(zhuǎn)變的背景下，我們預(yù)測(cè)比特幣將嶄露頭角，成為國(guó)家儲(chǔ)備的核心資產(chǎn)之一。這一趨勢(shì)將改變國(guó)家對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)主權(quán)的方式，通過(guò)多元化公共資金配置加強(qiáng)金融韌性。央行創(chuàng)紀(jì)錄的黃金購(gòu)買(mǎi)量及主權(quán)國(guó)家對(duì)比特幣的日益實(shí)驗(yàn)性嘗試，進(jìn)一步表明儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的重要性日益提升。

隨著即將上任的特朗普政府，我們觀察到美國(guó)采納比特幣作為戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資產(chǎn)的勢(shì)頭日益高漲。Lummis 提出的《比特幣法案》（Lummis Bitcoin Act），建議購(gòu)入 100 萬(wàn)枚 BTC，這是一個(gè)重要的分水嶺，這一計(jì)劃可能使美國(guó)成為比特幣的最大國(guó)家持有者，約占網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)量的 5%。這一份額以美元計(jì)與美國(guó)在全球黃金儲(chǔ)備中的份額相當(dāng)。美國(guó)政府目前通過(guò)執(zhí)法行動(dòng)持有 20 萬(wàn)枚比特幣，這可能成為廣泛儲(chǔ)備戰(zhàn)略的起點(diǎn)，并為運(yùn)營(yíng)提供先例支持。

不僅是聯(lián)邦層面的推動(dòng)，州政府也在逐步跟進(jìn)。例如，佛羅里達(dá)州和賓夕法尼亞州正積極為其財(cái)政部門(mén)直接購(gòu)買(mǎi)比特幣，而密歇根州和威斯康星州則選擇通過(guò)比特幣相關(guān)的 ETF 和信托基金采取更謹(jǐn)慎的方式。此外，隨著公共和私營(yíng)部門(mén)的采納指標(biāo)不斷上升，企業(yè)將大量比特幣添加到其資產(chǎn)負(fù)債表中，進(jìn)一步凸顯了比特幣在財(cái)務(wù)管理中的日益重要作用。

從全球視角看，比特幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響力也愈發(fā)明顯。我們的評(píng)估顯示，比特幣已超越英鎊，成為全球第五大貨幣，同時(shí)躋身全球第七大資產(chǎn)。這些里程碑意義重大。從地緣政治角度看，比特幣的中立特性愈發(fā)受到青睞，例如俄羅斯和中國(guó)最近將比特幣確認(rèn)為財(cái)產(chǎn)。

作為對(duì)美元潛在不穩(wěn)定性的對(duì)沖工具以及支持美元主導(dǎo)地位的力量，比特幣正被視為解決當(dāng)前金融挑戰(zhàn)的良方。自 2000 年以來(lái)，主要法定貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降超過(guò) 70%，強(qiáng)化了對(duì)「硬貨幣錨定」（hard monetary anchor）的需求。此外，比特幣為應(yīng)對(duì)不斷上升的主權(quán)債務(wù)挑戰(zhàn)提供了關(guān)鍵選擇。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)現(xiàn)已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 36 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)到 2054 年將增至 153 萬(wàn)億美元，比特幣的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）可能為政府提供一種強(qiáng)有力的工具，用以抵消債務(wù)增長(zhǎng)的影響。

比特幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)地位不僅可能增強(qiáng)美國(guó)的財(cái)政韌性，還能夠?qū)箶硨?duì)國(guó)家的去美元化努力。立法層面和跨黨派的興趣，特別是在貨幣條件不斷演變的背景下，預(yù)示著比特幣未來(lái)可能與黃金并肩，成為戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的核心支柱之一。

比特幣實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)地位的影響難以量化，但可能引發(fā)全球貨幣格局的深刻轉(zhuǎn)變。正如 1971 年尼克松取消布雷頓森林體系后黃金在接下來(lái)十年內(nèi)的價(jià)格飆升，比特幣在從具有爭(zhēng)議的邊緣資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家采納的儲(chǔ)備資產(chǎn)的過(guò)程中，也可能經(jīng)歷類(lèi)似的貨幣重新定價(jià)。儲(chǔ)備資產(chǎn)地位或?qū)?lái)滾雪球效應(yīng)，各主權(quán)國(guó)家競(jìng)相積累持有量，這將從根本上改變比特幣的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并可能在未來(lái)幾年中打破傳統(tǒng)的四年周期模式。關(guān)鍵變量在于時(shí)間和實(shí)施策略，而非發(fā)展方向的確定性問(wèn)題。

全球儲(chǔ)備資產(chǎn)歷史

比特幣供應(yīng)分布

「比特幣可以幫助鞏固美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位，同時(shí)作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)，用于顯著減少?lài)?guó)家債務(wù)?！?/p>

—?—?參議員 Cynthia Lummis

3. 比特幣價(jià)格將突破 18 萬(wàn)美元，接近歷史新高

進(jìn)入 2025 年，我們持續(xù)觀察比特幣市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的發(fā)展，與我們?cè)?2023 年 11 月首次發(fā)布的周期高峰預(yù)測(cè)一致。根據(jù) Bitcoin Suisse 的動(dòng)態(tài)周期風(fēng)險(xiǎn)（Dynamic Cycle Risk）和動(dòng)態(tài)鏈上周期風(fēng)險(xiǎn)（Dynamic On-Chain Cycle Risk）模型，以及綜合增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，比特幣預(yù)計(jì)將在 2025 年達(dá)到 18 萬(wàn)至 20 萬(wàn)美元的周期高峰估值，創(chuàng)造歷史新高。

2025 年初，比特幣價(jià)格進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)加劇階段，伴隨著較高的動(dòng)態(tài)周期風(fēng)險(xiǎn)。然而，從周期角度來(lái)看，模型并未指示這是一個(gè)理想的獲利了結(jié)時(shí)機(jī)。今年以來(lái)，比特幣價(jià)格在 5 萬(wàn)美元高位至 6 萬(wàn)美元高位區(qū)間內(nèi)盤(pán)整，隨后大幅上漲，接近 10 萬(wàn)美元。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表明，相較年初，當(dāng)前的價(jià)格環(huán)境更加穩(wěn)定。

今年早些時(shí)候，比特幣達(dá)到約 7.3 萬(wàn)美元的名義歷史新高（通脹調(diào)整后價(jià)格仍比 2021 年的 6.7 萬(wàn)美元?dú)v史高點(diǎn)低 5% 以上）。雖然鏈上風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高水平，但尚未達(dá)到值得獲利了結(jié)的程度。值得注意的是，長(zhǎng)期持有者（LTHs）表現(xiàn)出一定的拋售壓力，但這一壓力被機(jī)構(gòu)投資者，特別是比特幣 ETF 的需求所抵消。這些 ETF 自推出以來(lái)，持續(xù)吸收的比特幣量是每日挖礦產(chǎn)量的數(shù)倍。

比特幣目前僅占全球金融資產(chǎn)的 0.2%，遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)、債券和黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別。然而，隨著機(jī)構(gòu)采用率的提高?—?—尤其是美國(guó)等國(guó)家可能即將采取的重要舉措?—?—比特幣的軌跡可能會(huì)發(fā)生重大變化，顛覆傳統(tǒng)市場(chǎng)并加速其指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。在當(dāng)前全球資產(chǎn)總額達(dá)到 910 萬(wàn)億美元的背景下，即使比特幣在這些資產(chǎn)中占據(jù) 5% 至 10% 的份額，在其他條件不變且忽略全球資產(chǎn)總額隨時(shí)間顯著增長(zhǎng)的情況下，比特幣價(jià)格可能增長(zhǎng) 25 至 50 倍，達(dá)到每枚 250 萬(wàn)至 500 萬(wàn)美元。

雖然這一情景已經(jīng)非常顯著，但在長(zhǎng)期展望中，這或許只是一個(gè)過(guò)渡階段。例如，Michael Saylor 預(yù)測(cè)到 2045 年，比特幣價(jià)格將達(dá)到每枚約 1300 萬(wàn)美元。從短期來(lái)看，此類(lèi)采納可能引發(fā)「超級(jí)周期」，推動(dòng)比特幣估值在本輪周期內(nèi)突破 30 萬(wàn)美元，與當(dāng)前趨勢(shì)線預(yù)測(cè)的上限相符。

Bitcoin Suisse 的動(dòng)態(tài)周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)鏈上周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

? 價(jià)格顏色點(diǎn)：

通過(guò) Bitcoin Suisse 的比特幣動(dòng)態(tài)周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)繪制，用以評(píng)估比特幣價(jià)格水平的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

? 底部振蕩器：

基于比特幣動(dòng)態(tài)鏈上周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)構(gòu)建，用于分析鏈上活動(dòng)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平。

比特幣動(dòng)態(tài)周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

比特幣動(dòng)態(tài)周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是 Bitcoin Suisse 的專(zhuān)有工具，用于通過(guò)分析關(guān)鍵因素（如動(dòng)量、趨勢(shì)強(qiáng)度及加密貨幣間周期動(dòng)態(tài)）評(píng)估比特幣價(jià)格水平的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。該指標(biāo)可根據(jù)市場(chǎng)條件進(jìn)行調(diào)整，在價(jià)格溫和上漲時(shí)維持穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)水平，在價(jià)格橫盤(pán)或下跌時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣動(dòng)態(tài)鏈上周期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是 Bitcoin Suisse 的專(zhuān)有工具，用于通過(guò)分析多種單獨(dú)優(yōu)化和調(diào)整的鏈上風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)估比特幣鏈上活動(dòng)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)指標(biāo)專(zhuān)為反映跨周期動(dòng)態(tài)而設(shè)計(jì)，能夠獨(dú)立標(biāo)識(shí)市場(chǎng)頂部和底部。此指標(biāo)動(dòng)態(tài)適應(yīng)市場(chǎng)條件，在活動(dòng)減弱期間降低風(fēng)險(xiǎn)，在鏈上活動(dòng)高漲期間增加風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣與加密資產(chǎn)在全球金融資產(chǎn)市值中的對(duì)比

4. 比特幣的波動(dòng)性將降至主要科技股以下，標(biāo)志著機(jī)構(gòu)級(jí)資產(chǎn)的成熟

自誕生以來(lái)，比特幣的一大特征就是顯著的波動(dòng)性。然而，這種波動(dòng)性已持續(xù)下降，我們認(rèn)為新投資產(chǎn)品可能進(jìn)一步收窄其波動(dòng)幅度。首支現(xiàn)貨比特幣 ETF 的批準(zhǔn)，以及相關(guān)上市期權(quán)的監(jiān)管通過(guò)，吸引了新的資本進(jìn)入比特幣生態(tài)系統(tǒng)，增強(qiáng)了基礎(chǔ)設(shè)施，并擴(kuò)大了投資機(jī)會(huì)的范圍。從夏末以來(lái)，比特幣 ETF 一直約占現(xiàn)貨比特幣日均交易量的 5%-10%。

壓縮比特幣波動(dòng)性的主要驅(qū)動(dòng)因素包括：機(jī)構(gòu)采用帶來(lái)的穩(wěn)定需求流、更大的市值導(dǎo)致價(jià)格慣性、資產(chǎn)配置者的系統(tǒng)性投資組合再平衡流動(dòng)、對(duì)沖基金的復(fù)雜策略削弱了極端波動(dòng)，以及資產(chǎn)類(lèi)別整體成熟度的提高。

此外，期權(quán)市場(chǎng)在這一趨勢(shì)中發(fā)揮了重要作用。歷史上，期權(quán)市場(chǎng)被證明可以通過(guò)對(duì)沖活動(dòng)和流動(dòng)性增強(qiáng)的結(jié)合效應(yīng)，在中長(zhǎng)期內(nèi)降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)性。

專(zhuān)業(yè)投資者可能利用新創(chuàng)建的市場(chǎng)放大比特幣固有的波動(dòng)性。他們通過(guò)戰(zhàn)略性交易技術(shù)，有可能在短期內(nèi)加劇波動(dòng)。

我們相信，圍繞比特幣的持續(xù)監(jiān)管進(jìn)展將加速其在成熟資產(chǎn)類(lèi)別中的地位。隨著未來(lái)波動(dòng)性的持續(xù)壓縮，我們預(yù)計(jì)比特幣將進(jìn)一步鞏固其「數(shù)字黃金」的地位，并可能達(dá)到低于高科技股票的波動(dòng)性水平。

比特幣波動(dòng)性的下降可能會(huì)提升其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)。在過(guò)去一年中，比特幣高回報(bào)伴隨劇烈波動(dòng)，這對(duì)夏普比率等指標(biāo)產(chǎn)生了負(fù)面影響。自 2017 年以來(lái)，比特幣的絕對(duì)回報(bào)率約為 7,000%，夏普比率為 1.108。相比之下，特斯拉同期回報(bào)率約為 2,000%，夏普比率為 1.101，而英偉達(dá)的回報(bào)率為 5,600%，夏普比率為 1.996。

比特幣波動(dòng)性下降帶來(lái)雙刃劍效應(yīng)：隨著資產(chǎn)日益成熟，其穩(wěn)定性指標(biāo)和機(jī)構(gòu)適用性得到提升，同時(shí)也削弱了這種資產(chǎn)類(lèi)別歷史上具有的非對(duì)稱(chēng)回報(bào)潛力。

比特幣及精選股票的波動(dòng)性預(yù)測(cè)

圖表展示了四種資產(chǎn)的 30 天滾動(dòng)波動(dòng)率：BTC（比特幣）、Meta、特斯拉和英偉達(dá)。為了減少噪聲，采用了高斯平滑，參數(shù)為 sigma 值 30。陰影區(qū)域表示比特幣和精選股票平均值的置信區(qū)間。為了保證一致性，不同資產(chǎn)使用了不同的分位數(shù)：比特幣的置信區(qū)間基于 80% 分位數(shù)，而傳統(tǒng)金融股票集合使用 95% 分位數(shù)。傳統(tǒng)金融股票組合的更高可預(yù)測(cè)性歸因于分散效應(yīng)。

5. 金融巨頭將在以太坊上推出機(jī)構(gòu)級(jí) Rollups

機(jī)構(gòu)正在以前所未有的速度進(jìn)入加密行業(yè)。Stripe 以收購(gòu)區(qū)塊鏈支付公司 Bridge 的方式完成了有史以來(lái)最大的一筆收購(gòu)；BlackRock 迅速取代 Grayscale，成為管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）最大的加密基金。22 家主要全球金融機(jī)構(gòu)中已有 13 家開(kāi)始研究代幣化市場(chǎng)，這一市場(chǎng)預(yù)計(jì)到 2030 年將達(dá)到 16 萬(wàn)億美元。比特幣 ETF 的采用速度創(chuàng)歷史紀(jì)錄，Swift 也啟動(dòng)了代幣化基金結(jié)算的試點(diǎn)項(xiàng)目，行業(yè)內(nèi)的其他重要發(fā)展不勝枚舉。

我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)參與的條件已經(jīng)成熟，他們下一步的邏輯是通過(guò)完整的 Rollup 實(shí)施方案，進(jìn)一步加深其與以太坊區(qū)塊鏈的整合。

以太坊提供了無(wú)可爭(zhēng)議的高運(yùn)行時(shí)間、安全性、公正中立性和去中心化特性，仍然是機(jī)構(gòu)鏈上用例（如穩(wěn)定幣或代幣化）的首選平臺(tái)。例如，BlackRock 推出了其代幣化基金 BUIDL，而 Visa 宣布了其代幣化資產(chǎn)平臺(tái) VTAP，并計(jì)劃于 2025 年啟動(dòng)試點(diǎn)項(xiàng)目。

從技術(shù)結(jié)構(gòu)上看，EIP4844 的實(shí)施取得了廣泛成功，使 Rollup 交易成本降至不到 1 美分的水平，日均 Rollup 交易量提升至 3000 萬(wàn)筆。Base、Arbitrum 和 Optimism 是年初至今行業(yè)內(nèi)資金流入最多的 Rollup，TVL（總鎖倉(cāng)量）增長(zhǎng)超過(guò) 60%。此外，未來(lái)還將有重大跨鏈互操作性改進(jìn)，這將使這些機(jī)構(gòu)能夠無(wú)摩擦地接入以太坊這一資本最為密集的智能合約生態(tài)系統(tǒng)。

除了市場(chǎng)擴(kuò)展、效率提升和整體先發(fā)優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)還可以通過(guò) Sequencing（包括 MEV 和交易費(fèi)用）進(jìn)入全新的收入來(lái)源。根據(jù)現(xiàn)有 Rollup 的基準(zhǔn)，Sequencer 年收入最高可達(dá) 8000 萬(wàn)美元。

專(zhuān)有 Rollup 還能為機(jī)構(gòu)提供對(duì)延遲、共識(shí)規(guī)則、代幣標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行環(huán)境的完全控制，同時(shí)支持內(nèi)置合規(guī)功能，如強(qiáng)制 KYC 或 AML 檢查、黑名單功能以及協(xié)議級(jí)別的自動(dòng)化監(jiān)管報(bào)告。

此外，ETF 的代幣化和支付相關(guān)機(jī)會(huì)可以進(jìn)一步補(bǔ)充 Sequencer 的收入來(lái)源?？缇持Ц?、成本節(jié)約、短結(jié)算窗口、通過(guò) DeFi 集成實(shí)現(xiàn)的內(nèi)置外匯功能、B2B 支付、可編程支付計(jì)劃以及實(shí)時(shí)的資金管理操作，都為 Rollup 提供了強(qiáng)有力的支持。股權(quán)和 ETF 的包裝形式還可以幫助機(jī)構(gòu)進(jìn)入新興市場(chǎng)，因?yàn)槿?90% 的人口尚未獲得經(jīng)紀(jì)服務(wù)。最近通過(guò) Elixir 的 deUSD 協(xié)議進(jìn)入 DeFi 的 BUIDL 等機(jī)構(gòu)基金，表明這一趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯。

最后，歷史表明，私人區(qū)塊鏈的嘗試未能成功落地，而以太坊上的 Rollup 是自然的進(jìn)化路徑。這一模式創(chuàng)造了一個(gè)垂直整合的堆棧，機(jī)構(gòu)既能控制基礎(chǔ)設(shè)施層，又能控制運(yùn)行在其上的金融產(chǎn)品層。其優(yōu)勢(shì)不言而喻：2025 年將成為機(jī)構(gòu) Rollup 的元年。

各行業(yè)的 RWA 代幣化（不包括穩(wěn)定幣）

頂級(jí) Rollup 的收入和鏈上利潤(rùn)（近一年）

鏈上利潤(rùn)通過(guò)將 Gas 費(fèi)用收入與以太坊上的數(shù)據(jù)和證明提交成本進(jìn)行比較，衡量 Rollup 的盈利能力。盈利能力的提升來(lái)自高區(qū)塊空間需求（支持溢價(jià)定價(jià)）或運(yùn)營(yíng)者提高基礎(chǔ)費(fèi)用倍數(shù)。

機(jī)構(gòu)采用加密貨幣

當(dāng)前條件非常有利于機(jī)構(gòu)參與者邁出下一步，通過(guò)在以太坊上全面部署 Rollup，進(jìn)一步深化其區(qū)塊鏈集成。

6. ETH 質(zhì)押 ETF 將推動(dòng)按市值調(diào)整后的資金流入超越 BTC

盡管比特幣 ETF 以 320 億美元的凈流入和 IBIT 在短短 225 個(gè)交易日內(nèi)接近 500 億美元的 AUM（管理資產(chǎn)規(guī)模）創(chuàng)下紀(jì)錄，但我們預(yù)計(jì)，選舉后環(huán)境將促使資金流向 ETH ETF 發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。盡管自 ETF 推出以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)不佳，但基礎(chǔ)面顯示，在機(jī)構(gòu)參與激增的背景下，ETH 正呈現(xiàn)出日益吸引的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。11 月成為 ETH ETF 資本流入的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，自 7 月推出以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)凈流入，單日流入量甚至達(dá) 3.329 億美元，超越了比特幣的 3.2 億美元。此外，近期資金流入在按市值調(diào)整后已趕上比特幣。

我們認(rèn)為，ETH 自其 ETF 獲批以來(lái)的相對(duì)表現(xiàn)不佳，主要反映了機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣成熟敘事及更高認(rèn)知度的初步偏好，同時(shí)受到了圍繞 ETH ETF 質(zhì)押收益率的監(jiān)管阻力的影響。監(jiān)管不確定性及因無(wú)法獲得質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)導(dǎo)致的機(jī)會(huì)成本，大大限制了機(jī)構(gòu)資金的流入。然而，這一差距為瓶頸解除后的強(qiáng)勁反彈潛力奠定了基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)，在新一屆特朗普政府下，ETH 質(zhì)押 ETF 將迅速獲批，從而解鎖 3%-4% 的收益率。這一特點(diǎn)迎合了機(jī)構(gòu)分配者的需求，在利率下降環(huán)境中尤具吸引力。我們預(yù)測(cè)，質(zhì)押收益將顯著利好以太坊，并成為推動(dòng) ETH ETF 持續(xù)資金流入的主要催化劑。此外，質(zhì)押服務(wù)提供商的戰(zhàn)略性收購(gòu)（如 Bitwise）進(jìn)一步表明這些參與者在為這一結(jié)果做積極準(zhǔn)備。

除 ETH 質(zhì)押 ETF 外，我們預(yù)計(jì) 2025 年將批準(zhǔn)更多加密貨幣 ETF，包括 SOL 和 XRP，這可能引發(fā)對(duì) L1 分類(lèi)為商品的更廣泛討論。然而，ETH 獨(dú)特的地位?—?—作為一種受監(jiān)管、可產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，且具有經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的機(jī)構(gòu)采用率?—?—可能仍將保持不受挑戰(zhàn)。與比特幣相比，ETH 目前處于機(jī)構(gòu)采用生命周期的早期階段。在機(jī)構(gòu)資金僅局限于兩大主要加密資產(chǎn)之間輪換的情況下，ETH 的供應(yīng)動(dòng)態(tài)強(qiáng)烈預(yù)示其未來(lái)價(jià)值上漲的潛力。過(guò)去 12 個(gè)月中，超過(guò) 70% 的 ETH 供應(yīng)保持不動(dòng)，同時(shí)質(zhì)押參與率創(chuàng)下歷史新高。

簡(jiǎn)而言之，我們預(yù)測(cè)，選舉后新一輪機(jī)構(gòu)加密配置浪潮將以收益驅(qū)動(dòng)為主，資金流向?qū)⒂瓉?lái)反轉(zhuǎn)。監(jiān)管利好、收益潛力和供應(yīng)動(dòng)態(tài)的有利交匯點(diǎn)，將使 ETH ETF 在 2025 年按市值調(diào)整后的資金流入超越 BTC。

自 ETH ETF 推出以來(lái)的表現(xiàn)

ETH ETF 累計(jì)凈流入與每日資金流

ETH 和 BTC ETF 的按市值調(diào)整后的資金流

7. 比特幣主導(dǎo)地位將在年末達(dá)到峰值

預(yù)計(jì)比特幣的市場(chǎng)主導(dǎo)地位將在 2025 年轉(zhuǎn)折點(diǎn)達(dá)到本周期的峰值，這標(biāo)志著加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要變化。雖然比特幣的絕對(duì)價(jià)值將繼續(xù)增長(zhǎng)，但其主導(dǎo)地位將在牛市的最后階段下降，因?yàn)橘Y本會(huì)轉(zhuǎn)向投資其他加密資產(chǎn)（即 Altcoin）。這種模式與比特幣減半驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)周期相吻合：比特幣的主導(dǎo)地位通常在早期階段飆升，但隨著牛市進(jìn)入最終階段，Altcoin 開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位，其比例隨之下降。

以太坊（ETH）和 Solana（SOL）是這一階段預(yù)計(jì)將在與 BTC 交易對(duì)中跑贏比特幣的關(guān)鍵資產(chǎn)。與大多數(shù) Altcoin 不同的是，盡管許多 Altcoin 的美元估值相對(duì)穩(wěn)定，但其與比特幣的比值會(huì)隨著時(shí)間推移趨近于零。而 ETH 和 SOL 的表現(xiàn)則如同振蕩器（Oscillator），在與比特幣的相對(duì)強(qiáng)度上保持韌性。這種韌性反映了它們?cè)诟鼜V泛的加密生態(tài)系統(tǒng)中的重要性日益增強(qiáng)，為投資者提供了比比特幣更具多樣化的增長(zhǎng)軌跡。

BTC 主導(dǎo)地位的預(yù)期下降符合歷史趨勢(shì)以及更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，包括流動(dòng)性周期、減半進(jìn)程，以及減半后和選舉后的市場(chǎng)情緒通常放緩的特點(diǎn)。隨著流動(dòng)性改善，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資吸引力增強(qiáng)，資本轉(zhuǎn)向 Altcoin 的趨勢(shì)將放大其超額回報(bào)。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變突出了 Altcoin 在周期后期的角色，其相對(duì)回報(bào)預(yù)計(jì)將超過(guò)比特幣。

盡管比特幣仍將保持強(qiáng)勁回報(bào)，但牛市后期的主要收益預(yù)計(jì)將來(lái)自 Altcoin。這種情況反映出一個(gè)逐漸成熟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，資本更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)。隨著比特幣主導(dǎo)地位的下降，Altcoin 將占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，促使投資者在牛市最后階段重新評(píng)估投資組合策略。在此階段結(jié)束后，比特幣的主導(dǎo)地位預(yù)計(jì)將重新回升，為下一輪市場(chǎng)周期奠定基礎(chǔ)。

比特幣主導(dǎo)地位趨勢(shì)

以太坊（ETH）和 Solana（SOL）對(duì)比比特幣（BTC）的周期性波動(dòng)

8. ETH 的貨幣政策錨點(diǎn)，加速其貨幣化進(jìn)程

盡管支持修改 ETH 貨幣政策的聲音強(qiáng)烈，但 2025 年以太坊質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的發(fā)行率不會(huì)發(fā)生變化，也不會(huì)有共識(shí)將修改納入預(yù)計(jì) 2026 年的硬分叉中。2024 年期間，多位以太坊研究者對(duì)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性提出質(zhì)疑，并提議采用新的發(fā)行曲線，對(duì)質(zhì)押比例設(shè)定上限或采用機(jī)制使其穩(wěn)定在目標(biāo)值附近。這些提議旨在應(yīng)對(duì)質(zhì)押比例過(guò)高可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，包括不必要的通脹和對(duì)網(wǎng)絡(luò)的壓力。在極端情況下，ETH 可能被單一主導(dǎo)的流動(dòng)性質(zhì)押代幣（LST）取代，從而對(duì)以太坊產(chǎn)生不可接受的影響。

我們認(rèn)為，ETH 保持其作為全球結(jié)算中可信中立貨幣的角色至關(guān)重要，因此對(duì)質(zhì)押比例過(guò)高表示擔(dān)憂(yōu)。然而，同樣為了實(shí)現(xiàn)貨幣化目標(biāo)，也存在反對(duì)聲音，認(rèn)為任何發(fā)行調(diào)整可能削弱其作為「健全貨幣」的認(rèn)知（尤其是在與比特幣固定貨幣政策的對(duì)比中）。

盡管 ETH 的發(fā)行政策曾多次改變，最顯著的例子是引入質(zhì)押，但 2024 年競(jìng)爭(zhēng)者如 Celestia 和 Solana 的崛起，使得維持 ETH 的貨幣屬性變得更加重要。盡管競(jìng)爭(zhēng)者可以迅速優(yōu)化特定領(lǐng)域，使其新幣種被接受為貨幣的過(guò)程卻要困難得多。

由于這一決策的重要性以及在如何實(shí)現(xiàn)貨幣化問(wèn)題上的分歧，預(yù)計(jì)以太坊社區(qū)到 2025 年底前難以就改變發(fā)行政策達(dá)成共識(shí)。此外，我們認(rèn)為即使 ETH 質(zhì)押 ETF 獲批，其質(zhì)押比例也不會(huì)達(dá)到多數(shù) PoS 鏈所表現(xiàn)的水平。我們預(yù)計(jì)質(zhì)押比例將以類(lèi)似去年的增長(zhǎng)速度（+18%）增加，2025 年達(dá)到約 33%。相對(duì)較低的質(zhì)押比例以及 EIP-7251 實(shí)施后驗(yàn)證者的整合將進(jìn)一步降低政策改變的緊迫性。

我們認(rèn)為，2025 年 ETH 貨幣政策的鞏固將對(duì)其估值產(chǎn)生積極影響，同時(shí)與其他平臺(tái)形成差異化。但我們不排除未來(lái)可能會(huì)在達(dá)成更廣泛的社會(huì)共識(shí)后進(jìn)行調(diào)整，從而定義質(zhì)押經(jīng)濟(jì)的「最終形態(tài)」。

示例：發(fā)行曲線與發(fā)行收益率的提議變化

發(fā)行收益率低于質(zhì)押收益率，因?yàn)樗话ń灰踪M(fèi)用和 MEV

ETH 總供應(yīng)量與質(zhì)押比例變化

主要 PoS 網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)押比例對(duì)比

9. Altcoin 賽季將在 2025 年上半年達(dá)到頂峰，總市值預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 5 倍

隨著加密市場(chǎng)進(jìn)入 2025 年的關(guān)鍵階段，Altcoin 賽季即將到來(lái)。歷史上，這種轉(zhuǎn)換通常發(fā)生在比特幣主導(dǎo)的熊市后期，此時(shí) Altcoin 的表現(xiàn)持續(xù)落后（圖表中深灰色區(qū)域）。然而，即將到來(lái)的市場(chǎng)輪動(dòng)將推動(dòng)資本（主要來(lái)自比特幣）流向 Altcoin，標(biāo)志著一個(gè)決定性且顯著的 Altcoin 賽季的開(kāi)端。

最具爆發(fā)力的 Altcoin 賽季通常與比特幣牛市的最后沖刺同步出現(xiàn)，通常在比特幣達(dá)到周期高峰時(shí)發(fā)生。本周期似乎也不例外。預(yù)計(jì)比特幣的市值將接近 4 萬(wàn)億美元，其主導(dǎo)地位隨之下降，為 Altcoin 的超額表現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。當(dāng)前趨勢(shì)表明，2025 年上半年將迎來(lái)本周期最強(qiáng)勁、最顯著的 Altcoin 賽季，受資本輪動(dòng)和高風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)，比特幣在其峰值附近盤(pán)整時(shí)，這一勢(shì)頭將尤為明顯。

以比特幣和以太坊的市值目標(biāo)作為基準(zhǔn)，可以清晰看出 Altcoin 的潛在表現(xiàn)規(guī)模。假設(shè)本周期總加密市場(chǎng)市值達(dá)到約 15 萬(wàn)億美元，比特幣預(yù)計(jì)市值為 4 萬(wàn)億美元，以太坊預(yù)計(jì)為 1 至 1.5 萬(wàn)億美元，這將為 Altcoin 留下約 10 萬(wàn)億美元的分配空間。而目前 TOTAL3（即剔除比特幣和以太坊的 Altcoin 總市值）僅為 1 萬(wàn)億美元，這意味著隨著周期的成熟，Altcoin 市場(chǎng)總體可能擁有高達(dá) 10 倍的增長(zhǎng)潛力。

比特幣市值達(dá)到高峰、以太坊的擴(kuò)展以及資本流向 Altcoin 的預(yù)期共同構(gòu)成了 2025 年上半年深度 Altcoin 賽季的依據(jù)。這一時(shí)期將提供顯著的超額回報(bào)機(jī)會(huì)，部分資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。隨著市場(chǎng)主導(dǎo)地位發(fā)生轉(zhuǎn)變，積極布局和多元化配置 Altcoin 將成為捕捉這一高增長(zhǎng)階段全部潛力的關(guān)鍵。

Altcoin 賽季指數(shù)：指向近期 Altcoin 回報(bào)率的顯著提升

Altcoin 賽季指數(shù)：衡量前 50 大加密資產(chǎn)（不包括穩(wěn)定幣）在一段設(shè)定時(shí)間內(nèi)是否跑贏比特幣。當(dāng)指數(shù)值高于 75 時(shí)，表明進(jìn)入 Altcoin 賽季；低于 25 時(shí)，則顯示比特幣主導(dǎo)地位。

TOTAL3：剔除比特幣和以太坊后的總加密市場(chǎng)市值，基本上即為所有 Altcoin 的市值。

比特幣、以太坊和 Altcoin 的市值預(yù)測(cè)：指向未來(lái)數(shù)倍增長(zhǎng)

10. Solana 鞏固其作為頂級(jí)通用智能合約平臺(tái)的市場(chǎng)地位

2024 年，Solana 在實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值（REV：交易費(fèi)用 + MEV 提示）和創(chuàng)始人、投資者及用戶(hù)的認(rèn)可度方面，成為以太坊的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們預(yù)計(jì)，隨著基礎(chǔ)改進(jìn)的持續(xù)推進(jìn)，Solana 將在 2025 年繼續(xù)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

憑借快速迭代周期、強(qiáng)大的核心開(kāi)發(fā)者團(tuán)隊(duì)以及在價(jià)值主張和優(yōu)化策略上的一致性，Solana 目前處于增強(qiáng)其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的理想位置。然而，明年它將面臨來(lái)自以太坊及其他現(xiàn)有平臺(tái)（如 Aptos、Sui）以及新興平臺(tái)（如 Monad、MegaETH）的激烈競(jìng)爭(zhēng)。高吞吐量和低費(fèi)用可能不再是顯著的差異化因素，因此在「增加帶寬、減少延遲」的同時(shí)，必須在基礎(chǔ)層面上實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵改進(jìn)。

2025 年最受期待的升級(jí)是 Firedancer 的成熟，屆時(shí)將使 Solana 成為更穩(wěn)健的多客戶(hù)端網(wǎng)絡(luò)。Firedancer 的代碼庫(kù)將獨(dú)立于 Agave，從而顯著降低連鎖客戶(hù)端故障的風(fēng)險(xiǎn)，驗(yàn)證者可輕松切換客戶(hù)端，而無(wú)需等待問(wèn)題解決。Firedancer 已在主網(wǎng)上以非投票模式運(yùn)行，使團(tuán)隊(duì)能夠收集數(shù)據(jù)并測(cè)試新功能及優(yōu)化。

其他基礎(chǔ)改進(jìn)將集中在幾個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域：

? 狀態(tài)增長(zhǎng)的緩解：通過(guò)增加狀態(tài)壓縮技術(shù)的應(yīng)用來(lái)應(yīng)對(duì)狀態(tài)增長(zhǎng)。

? 狀態(tài)爭(zhēng)用的處理：通過(guò)全球采用中央事務(wù)調(diào)度器來(lái)改善狀態(tài)爭(zhēng)用問(wèn)題。

? zk-rollups 的發(fā)展：依托最近引入的專(zhuān)用系統(tǒng)調(diào)用，預(yù)計(jì)更多 zk-rollups 將出現(xiàn)。

? 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的改進(jìn)：通過(guò)將優(yōu)先費(fèi)用重新分配給質(zhì)押者（SIMD-0123），并繼續(xù)討論減少發(fā)行量的問(wèn)題。

? 可擴(kuò)展性增強(qiáng)：通過(guò)異步執(zhí)行技術(shù)和硬件能力的進(jìn)步提升擴(kuò)展性。

? 抗審查能力加強(qiáng)：通過(guò)實(shí)施多并行領(lǐng)導(dǎo)者機(jī)制增強(qiáng)抗審查能力。

? 輕量級(jí)全節(jié)點(diǎn)客戶(hù)端開(kāi)發(fā)：繼續(xù)推進(jìn) Mithril 項(xiàng)目，降低硬件需求。

盡管我們預(yù)計(jì) 2025 年無(wú)法實(shí)現(xiàn)所有這些改進(jìn)，但從「快速迭代、破而后立」向更多關(guān)注獨(dú)立團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略性基礎(chǔ)改進(jìn)的部分轉(zhuǎn)變，讓我們對(duì) Solana 作為頂級(jí)通用智能合約平臺(tái)的可持續(xù)成功充滿(mǎn)信心。這種成功將體現(xiàn)在 Solana 繼續(xù)成為 DeFi 和 DePIN 創(chuàng)始人的首選平臺(tái)，并對(duì)機(jī)構(gòu)級(jí)代幣化資產(chǎn)發(fā)行者更具吸引力，這對(duì)于實(shí)現(xiàn)全球、無(wú)許可的高效狀態(tài)機(jī)的潛力至關(guān)重要。

Solana 和以太坊的月實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值

11. 財(cái)富效應(yīng)將在本周期末期推動(dòng) NFT 動(dòng)能

近年來(lái)，NFT 市場(chǎng)經(jīng)歷了深度回調(diào)，市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生落差。我們預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)將在本周期后期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，主要受到行業(yè)范圍內(nèi)的財(cái)富效應(yīng)和資本輪動(dòng)的推動(dòng)。盡管大多數(shù) NFT 收藏品的表現(xiàn)仍可能保持低迷，但我們認(rèn)為頂級(jí)收藏品（如 CryptoPunks 或 Fidenzas）正確立其作為加密領(lǐng)域社交標(biāo)識(shí)符以及高端數(shù)字藝術(shù)品的地位，尤其是生成藝術(shù)品。在區(qū)塊鏈的支持下，生成藝術(shù)獲得了理想的表現(xiàn)平臺(tái)，通過(guò)可驗(yàn)證的稀缺性和鏈上出處證明了持久、不可替代且可擁有的數(shù)字內(nèi)容的價(jià)值。

以 Pudgy Penguins 為代表的項(xiàng)目近期受到了更多關(guān)注，該項(xiàng)目是按市值排名第二的 NFT 項(xiàng)目，受到其 PENGU 生態(tài)代幣即將推出的預(yù)期提振。在當(dāng)下的加密貨幣文化潮流中，明顯偏向于 MemeCoin 的趨勢(shì)，PENGU 的模因性可能出乎市場(chǎng)意料。此外，作為加密領(lǐng)域最成功的消費(fèi)品牌，其母公司推出的 Abstract 鏈或?qū)⑦M(jìn)一步加速其勢(shì)頭。

11 月交易量的增加及近期收藏品的表現(xiàn)似乎表明了這一趨勢(shì)的早期信號(hào)。Magic Eden 已成為第一個(gè)完成估值事件的主要 NFT 平臺(tái)，而 OpenSea 也可能正在醞釀?lì)愃剖录?。這些事件可能提升 NFT 市場(chǎng)的粘性和流動(dòng)性。在這些催化劑的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)相關(guān) NFT 收藏品的價(jià)值將顯著升值。如同上一輪周期，我們觀察到 NFT 通常在市場(chǎng)熱潮到達(dá)高峰前表現(xiàn)滯后，因此晚期財(cái)富效應(yīng)可能會(huì)再次引發(fā)對(duì)高度稀缺收藏品的新一波需求。

我們預(yù)測(cè)，早期 Artblocks 收藏品將成為這一動(dòng)能的自然受益者。這些收藏品結(jié)合了歷史上具有重要意義的鏈上生成藝術(shù)、知名藝術(shù)家認(rèn)可、驗(yàn)證過(guò)的收藏者需求以及真正的稀缺性。此外，這些收藏品在熊市中保持了相當(dāng)高的價(jià)格底線，并有望在市場(chǎng)成熟的下一個(gè)階段受益，尤其是那些代表數(shù)字藝術(shù)歷史關(guān)鍵時(shí)刻的作品。

伴隨著對(duì)數(shù)字技術(shù)更為熟悉的年輕一代的興起，這一趨勢(shì)可能在未來(lái)的周期中得到進(jìn)一步增強(qiáng)。

CryptoPunks 的歷史表現(xiàn)（以 ETH 和 USD 計(jì)價(jià)）

Fidenzas 的歷史表現(xiàn)（以 ETH 和 USD 計(jì)價(jià)）

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