Ripple：一場高端金融民粹的精妙實驗

作者：YettaS

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昨天總統(tǒng)一句話又帶飛了$XRP，短時間內(nèi)超越 $ETH 成為 FDV 第二，雖然它早已揚名在外，但沒幾個人知道它做什么，Ripple 到底是不是個龐大的騙局？如果不是，那為什么我們?nèi)粘缀蹩床坏剿恼鎸嵱脩?？Ripple 的業(yè)務(wù)規(guī)模究竟如何，是否足以支撐它現(xiàn)在的價值？如果不能，那它依靠的是什么？

這篇文章將帶你拆解 Ripple 的業(yè)務(wù)邏輯，直面它的挑戰(zhàn)與爭議，從它的跨境支付創(chuàng)新到核心的 XRP 橋梁角色，幫助我們一起深入理解如何在這個行業(yè)把“民粹”玩成一場資本與技術(shù)的盛宴。

Ripple 是一門怎樣的生意？

Ripple 做的是跨境支付的生意。傳統(tǒng)跨境支付的流程分為信息流與資金流。信息流層面通過 SWIFT 統(tǒng)一各個收匯款國的標(biāo)準(zhǔn)；資金流層面是由發(fā)起行與收款行完成清算與結(jié)算，如果二者之間沒有直接關(guān)系，就需要通過對應(yīng)銀行或中央銀行來進行資金轉(zhuǎn)移，大部分資金轉(zhuǎn)移都需要通過多個中間銀行。因此就會產(chǎn)生：1. 耗時長、2.成本高、3.透明度低等問題。

Crypto 來解決資金的轉(zhuǎn)移與結(jié)算就非常合適。

先來說說穩(wěn)定幣下的解決方案：本地 OTC/支付公司接收外匯，由它們在銀行換成 USD，USD 需要去找 OTC 比如 Cumberland 換成 USDT，再由 USDT 在鏈上完成轉(zhuǎn)賬，在接收端也要再次完成 USDT 到 USD 的 OTC 轉(zhuǎn)換，然后再通過銀行進行換匯換成本地貨幣。在這個解決方案下，USDT 的轉(zhuǎn)移與結(jié)算變得非常簡單，但難點以及護城河所在是整個 OTC 網(wǎng)絡(luò)。如果是走 USDC，這個流程會更方便一點，因為可以直接在合規(guī)場所與 Circle 完成出入金。

下圖是以一端為 USDT，一端 USDC 為例的流程圖。實際上，下圖中的紅框部分才是整個穩(wěn)定幣跨境支付的關(guān)鍵，即隨時都有 OTC 能提供 USDT 的出入金，他們占用的資金量并不小，這是跨境支付中“成本最高”的一個環(huán)節(jié)，因此也是 Tether 最有護城河的地方，這正是我在《?裂隙中的共識：Tether與全球金融新秩序?》中提到的：各類渠道和兌換平臺都成為了 Tether 打工人幫它把網(wǎng)絡(luò)鋪向全球。

Ripple 其實是一個比穩(wěn)定幣更簡單的方案，它的流程就是外幣通過當(dāng)?shù)劂y行或支付機構(gòu)去 CEX 換成 XRP，XRP 打到接收國 CEX，然后再將 XRP 換成本地貨幣。下圖是以巴西到泰國為例，貨幣鏈路為 BRL -> XRP -> BHT。換言之，Ripple 是用 XRP 作為橋梁貨幣再造了一個外匯市場。

Ripple 其實提供了一個非常巧妙且高效的跨境支付解決方案。在傳統(tǒng)的 SWIFT 或穩(wěn)定幣跨境支付場景中，資金占用一直是個痛點。每次進行換匯時，銀行或 OTC 通常需要預(yù)先注入足夠的資金到賬戶中，確保整個支付流程順利完成，比如穩(wěn)定幣方案中，銀行要有足夠的 USD 進行換匯，OTC 商則需要提前儲備 USDT。這種預(yù)注資（pre-funding）不僅繁瑣，而且大大降低了資金使用效率。但 Ripple 的優(yōu)勢在于，它巧妙地利用了 CEX 的流動性機制，避免了這種現(xiàn)金提前備置的痛點。通過直接在 CEX 進行資產(chǎn)交換，這就是它提出來的?On-Demand Liquidity?。

再造這個外匯市場的關(guān)鍵是什么

Ripple 并不只是做一門普通的生意，它更像是在推動一套全新的跨境匯款模式。從合規(guī)性角度來看，不同地區(qū)的政策環(huán)境和可采取的交易模式各不相同，而 Ripple 憑借自身的努力，試圖單槍匹馬推動這個全新的市場變革。

在 Ripple 的發(fā)展路徑上，有兩個關(guān)鍵要素：

1. 銀行 BD：讓銀行愿意使用 XRP 這套跨境支付方案。

2. CEX 市場深度：確保各地區(qū)的 XRP 交易市場有足夠的流動性，支持全球貨幣兌換。

為此，Ripple 并沒有少做事。

首先說第一點。Ripple 在 2017 年之前并沒有直接涉足太多與貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù)。它最初的目標(biāo)是取代 SWIFT，依靠信息層的優(yōu)勢，與眾多銀行展開合作，推動市場的教育進程。通過這種方式，Ripple 逐步讓各地的主要銀行成為了其戰(zhàn)略合作伙伴。比如，2016 年 9 月，SBI (Strategic Business Innovator)以 5500 萬拿到了 Ripple 10.5％ 的股份。同年，Ripple 還拿到了 SCB(Siam Commercial Bank）的投資。而到 2017 年，?Cuallix才作為第一個金融機構(gòu)來嘗試推動XRP作為橋梁貨幣?，伴隨著疫情，以 XRP 為橋梁貨幣的業(yè)務(wù)才大量鋪開。

這里也解釋一下為何很少能搜到 Ripple 的真實使用案例，因為 Ripple 的跨境支付方案并不會直接暴露給普通用戶或商戶。它主要是通過銀行的渠道進行運作，商戶或收匯款方并不需要知道銀行背后匯款走的是什么途徑。實際上，只要銀行愿意分出零星半點業(yè)務(wù)走 Ripple，就足夠支撐整個商業(yè)模式了。

再說說第二點。Ripple 必須要建立一個全球化的 CEX 網(wǎng)絡(luò)確保 XRP 的交易深度，7*24 小時可交易、滑點足夠小、deposit 與 withdraw 足夠順暢。在這一端，Ripple 也下足了功夫。比如，2019 年，Ripple 投資了墨西哥的第一家 CEX Bitso，并逐漸將其市場影響力擴展到巴西與阿根廷。同時，菲律賓的主流交易所 Coins.ph 成為了 Ripple 的授權(quán)合作伙伴，成為其 XRP payment 的 Preferred CEX，進一步提升了 Ripple 的市場滲透力。

Ripple 其實是一個高度 BD 驅(qū)動的業(yè)務(wù)，隨便看看 Linkedin 就會發(fā)現(xiàn) Ripple 養(yǎng)了大量的 BD 與 Marketing 團隊，而且全是咨詢與投行高端背景，這個局一般人撐不起來。

這個生意 Ripple 做得怎么樣

2023 年，全球跨境支付的體量約?190萬億?。對比之下，Ripple 至今跨境交易量約 3500 萬筆，交易額約 700 億，這個體量在全球跨境支付的體量面前也就芝麻大小。

我訪談過一個拉美當(dāng)?shù)氐?OTC 商，他們一年的跨境交易額大概在 10 到 15 億美金，這還僅僅是一家普通的 OTC desk，這么看來，Ripple 的交易規(guī)模相較于穩(wěn)定幣支付的市場影響力，也微不足道。

按照行業(yè)慣例，跨境支付的費用通常在 1%-2%之間。以此推算，Ripple 若僅靠跨境支付業(yè)務(wù)收入來盈利，顯然是杯水車薪。

更甚者，在早期，Ripple 為了讓銀行與支付公司使用它的解決方案，它要做大量補貼。譬如 Ripple 在 2020 年一個季度就給曾經(jīng)世界第二大匯款公司?MoneyGram 支付了1500萬美金的補貼?，激勵他們使用 Ripple 網(wǎng)絡(luò)。

Ripple 下一步怎么走——擴展托管與穩(wěn)定幣

與 Tether 直接借助美元的全球流動性、助推美元霸權(quán)擴張不同，Ripple 的生態(tài)完全依賴自建網(wǎng)絡(luò)和拉攏聯(lián)盟來維持，這個支付業(yè)務(wù)的瓶頸顯而易見。因此，Ripple 也要思考如何突破這個瓶頸。建立在自己企業(yè)端的客戶優(yōu)勢，Ripple 選擇了三條業(yè)務(wù)線進行擴張 —— Payment、Custody、Stablecoin。

2023 年 5 月，?Ripple以2.5億美金收購了瑞士托管機構(gòu)Metaco?。

2024 年 6 月，?Ripple收購了Standard Custody?，Standard 擁有美國近 40 張貨幣支付相關(guān)牌照、新加坡金融管理局（MAS）的主要支付機構(gòu)許可證（MPI）以及愛爾蘭中央銀行的 VASP（虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商）注冊，它的 CEO Jack McDonald 兼任 Ripple 穩(wěn)定幣高級副總裁，這實際上是為 Ripple 發(fā)行穩(wěn)定幣鋪平道路。

2024 年 12 月，Ripple 正式發(fā)行 RLUSD 穩(wěn)定幣，并獲得了紐約金融服務(wù)部(NYDFS)的批準(zhǔn)。

到此，Ripple 完全可以按照一個正常的 Fintech 公司看待，三條業(yè)務(wù)鏈拆解得明明白白。

Crypto 如何幫助了 Ripple

如果說靠業(yè)務(wù)本身賺錢不多，那么 Ripple 靠什么盈利？答案很簡單：賣幣。

Ripple 與 SEC 那場曠日持久的訴訟，正是因賣幣而起。?SEC指控Ripple向1278家機構(gòu)銷售了超過13億美元的XRP?，以此為公司融資。而 SEC 認(rèn)為 XRP 是未經(jīng)注冊的證券，這一行為違反了聯(lián)邦證券法，并要求 Ripple 支付高達 20 億美元的罰款。最終在 2023 年 8 月，?法院裁定Ripple只需支付約1.25億美元?，但法官同時也提到其“按需流動性”（On-Demand Liquidity）服務(wù)可能越界。

Ripple 為何能這樣大量賣幣？

前面我們提到過 On-Demand Liquidity(ODL)是 Ripple 跨境支付方案的核心，只要保證了 XRP 的流動性，各方都不需要 pre-funding，就可以在換匯的時候通過 XRP 實現(xiàn)。也正基于此，ODL 為 Ripple 提供了持續(xù)變現(xiàn)的流動性支持，畢竟 XRP 最大的持有者就是 Ripple 自己。并且，作為跨境支付的橋梁貨幣，XRP 顯然不應(yīng)該被定義為證券而是貨幣。

On-Demand Liquidity 其實是 Ripple 業(yè)務(wù)中非常妙的一石三鳥。

Ripple 將業(yè)務(wù)需求與 XRP 的流通緊密綁定，XRP 在業(yè)務(wù)場景中的流動性，既為 Ripple 的敘事提供了基礎(chǔ)，也讓它在資本市場的操作更加得心應(yīng)手。

一場高端金融民粹實驗

Ripple 的商業(yè)模式實際上已經(jīng)逐漸從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向資本運作，逐步演變成一種“市場共識驅(qū)動”的盈利方式，這也是為什么我們會笑稱 Ripple 是藍籌 meme，只跟隨政策利好波動。

在我看來，Ripple 的商業(yè)邏輯是一場高明的“金融民粹實驗”。它通過對跨境支付痛點的包裝，吸引主流金融機構(gòu)的參與，同時利用 Crypto retail 的認(rèn)知偏差，放大了其業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義。而這也讓 Ripple 的商業(yè)運作脫離了傳統(tǒng) Fintech 公司那種簡單的“業(yè)務(wù)驅(qū)動盈利”路徑，進入了一個更多依賴“市場敘事”與“資本邏輯”的高風(fēng)險高收益領(lǐng)域。

我們無從得知項目方的初心如何，是借助資本運作獲得初始資金從而推動產(chǎn)業(yè)進步，還是借用有一定價值的產(chǎn)品來玩資本套利的游戲。但不可否認(rèn)的是 Ripple 對金融民粹的精妙掌控。

在金融市場中，價值創(chuàng)造與價值認(rèn)知往往并不完全對等，特別是在 Crypto 這種高度投機化的環(huán)境下，“市場共識”本身就能構(gòu)成一種商業(yè)模式，而 Ripple 恰恰是這一模式的典型案例。它既不像傳統(tǒng) Fintech 那樣完全依賴產(chǎn)品增長來推動收入，也不完全像純粹的 Crypto 投機項目依賴流動性泡沫，而是巧妙地穿梭于合規(guī)金融體系之間，以機構(gòu)背書來塑造可信度，同時借助政策與市場情緒放大其敘事。

Ripple 到底在創(chuàng)造價值，還是在制造信仰？高端金融民粹的核心，往往就在于這種曖昧的邊界。