四個(gè)角度分析美元RWA與其他RWA的差異：從中可以捕捉到哪些Alpha機(jī)會？

原文標(biāo)題：《四個(gè)角度分析美元 RWA 與其他 RWA 的差異：從中可以捕捉到哪些 Alpha 機(jī)會？》

原文作者：ABC Alpha 研究員

最近，加密貨幣市場持續(xù)低迷，但是，市場開始熱議 RWA（Real World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）。

有觀點(diǎn)認(rèn)為 RWA 是萬億級市場，原因是：「USDT 和 USDC 是最早、最成功的美元 RWA，市值已接近 3000 億美元。鏈下的大量房產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)都可以上鏈，這是個(gè)巨大的機(jī)會。」

這話乍聽有理，但細(xì)想?yún)s有問題。RWA 并非鐵板一塊，美元 RWA 和其他 RWA 差別巨大，甚至沒有可比性。其他 RWA 如果要獲得快速發(fā)展，在學(xué)習(xí)美元 RWA 的同時(shí)，仍需要找到屬于自己的發(fā)展范式。

作為投資者，如果想從 RWA 賽道找到 Alpha 機(jī)會，首先需要厘清美元 RWA 和其他 RAW 的區(qū)別。

下面，ABC Alpha 將從四個(gè)角度分析兩者的差異，帶你看清非貨幣 RWA 的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)，從而在 RWA 賽道尋找捕獲 Alpha 的機(jī)會。

1. 使用場景：美元 RWA 需求明確，大部分 RWA 需求仍然模糊

USDT 和 USDC 是美元的數(shù)字化延伸，服務(wù)于加密貨幣市場的交易結(jié)算、跨境支付和避險(xiǎn)需求。這些場景高頻且剛需。例如，在通脹嚴(yán)重的國家（如阿根廷、土耳其），美元穩(wěn)定幣成了保護(hù)財(cái)富的利器，用戶需求旺盛。

反觀其他 RWA，比如房地產(chǎn)代幣化，主要目的是通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)全球融資或提升資產(chǎn)流動性。這類需求低頻，用戶群體有限。加密市場的玩家更愿意把資金投入 BTC、ETH 或 Meme 幣等原生資產(chǎn)。鏈下收益好的資產(chǎn)已有成熟的融資渠道，而收益差的資產(chǎn)才積極尋求上鏈，這進(jìn)一步限制了市場規(guī)模。

小結(jié)：美元 RWA 是為加密市場提供流動性的「供給方」，其他 RWA 則是尋求流動性的「需求方」。名字雖同，本質(zhì)卻不同。那么，有沒有其他可以為加密市場提供流動性的非貨幣 RWA 呢？

2. 合規(guī)與信任：美元 RWA 成熟，大部分其他 RWA 仍然欠缺

監(jiān)管適配性

USDC 由受監(jiān)管的 Circle 發(fā)行，儲備金定期審計(jì)，符合美國貨幣法規(guī)；USDT 雖曾爭議纏身，但通過與交易平臺深度合作贏得了市場信任。其他 RWA 的監(jiān)管卻復(fù)雜得多。比如，房地產(chǎn)上鏈涉及法律所有權(quán)確認(rèn)和跨境司法問題，目前缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，難以快速擴(kuò)展。

信任基礎(chǔ)

RWA 的核心是信用的代幣化。美元 RWA 錨定美元，背后是美國國家信用，用戶信任度極高。而其他 RWA 依賴鏈下資產(chǎn)發(fā)行方的信用，比如房產(chǎn)代幣化需要權(quán)威機(jī)構(gòu)證明所有權(quán)，否則用戶不敢相信鏈上代幣真對應(yīng)實(shí)物。

小結(jié)：美元 RWA 的信任基礎(chǔ)無與倫比，其他 RWA 難以企及。合規(guī)門檻較低且容易建立信任的 RWA 類別短期內(nèi)才值得關(guān)注。

3. 技術(shù)實(shí)現(xiàn)：美元 RWA 相對簡單，其他 RWA 相對復(fù)雜

美元穩(wěn)定幣的技術(shù)邏輯清晰：鏈上發(fā)行與贖回，門檻低。美元和美債是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，審計(jì)和追蹤成本小。而其他 RWA 涉及資產(chǎn)估值、股息分配、清算等復(fù)雜環(huán)節(jié)，還需預(yù)言機(jī)實(shí)時(shí)驗(yàn)證鏈下數(shù)據(jù)。不同資產(chǎn)（如房產(chǎn)）的上鏈流程差異巨大，合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度高，發(fā)展自然緩慢。

小結(jié)：非標(biāo) RWA 需要為每類資產(chǎn)定制標(biāo)準(zhǔn)，短期難有突破。而黃金、債券等相對容易標(biāo)準(zhǔn)化的 RWA 則相對容易。

4. 推動方式：美元 RWA 自下而上，其他 RWA 自上而下

USDT 的崛起源于用戶需求：法幣買幣受監(jiān)管限制，交易平臺推出 USDT 交易對解決問題。隨著使用增加，它演變?yōu)閿?shù)字美元，融入 DeFi 和跨境支付。這是市場需求自下而上的結(jié)果。

而房地產(chǎn)、股票等 RWA 多由大機(jī)構(gòu)推動，出于融資或流動性需求，屬于自上而下的模式。普通用戶和創(chuàng)業(yè)者參與度低。

小結(jié)：自下而上的發(fā)展方式也更適合 Crypto 行業(yè)的特點(diǎn)。更關(guān)注社區(qū)發(fā)展的 RWA 項(xiàng)目也更可能獲得用戶。

總結(jié)與展望

USDT 和 USDC 等美元 RWA 的成功，離不開明確的需求、高流動性、堅(jiān)實(shí)的信任基礎(chǔ)、低技術(shù)門檻和自下而上的市場驅(qū)動。其他 RWA 則受困于所有權(quán)映射難題、監(jiān)管不確定性、技術(shù)復(fù)雜性和傳統(tǒng)利益阻力，發(fā)展步履維艱。

未來，其他 RWA 若想突圍，至少需在以下方向努力：

1、監(jiān)管協(xié)作：推動跨國法律認(rèn)可鏈上資產(chǎn)所有權(quán)。

2、合規(guī)框架：按資產(chǎn)類別制定細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)，加速合規(guī)進(jìn)程。

3、基礎(chǔ)設(shè)施：完善 RWA 預(yù)言機(jī)、發(fā)行平臺和跨鏈流動性協(xié)議。

作為投資者，我們更應(yīng)厘清美元 RWA 和其他 RWA 的區(qū)別，看清目前 RWA 賽道的發(fā)展情況。

首先，需要關(guān)注美國 RWA 合規(guī)框架的發(fā)展，同時(shí)，關(guān)注容易標(biāo)準(zhǔn)化和透明化的 RWA 資產(chǎn)（黃金、債券），同時(shí)，目前更應(yīng)該關(guān)注 RWA 賽道的基礎(chǔ)設(shè)施類型項(xiàng)目，比如 RWA 預(yù)言機(jī)、RWA 發(fā)行平臺、RWA 流動性協(xié)議等等。

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